Petrobras e Vale: gestores veem commodities em alta por mais tempo, mas sem superciclo

Durante uma live promovida pela XP, dois gestores de recursos foram chamados a responder a uma pergunta que ronda o mercado brasileiro: o que esperar das duas maiores empresas da Bolsa, Petrobras (PETR3;PETR4) e Vale (VALE3), depois da recente onda de valorização das commodities e das oscilações das últimas semanas. A resposta, em linhas gerais, foi que os preços das matérias-primas devem seguir elevados por mais tempo, mas que isso não equivale a um superciclo.

O evento, chamado Super Clássicos da Bolsa, reuniu Pedro Medeiros, da Atalaya Capital, e Thomas Souza, da Atlas One, com mediação de André Vidal, head de Óleo, Gás e Materiais Básicos da XP. Vidal tem visão positiva tanto para a estatal de petróleo quanto para a mineradora. Segundo a cobertura, as duas companhias ainda negociam com desconto em relação a seus pares internacionais.

Medeiros explicou por que não vê paralelo com o período entre 2002 e 2008. Aquele superciclo, disse, tinha como motor a demanda do desenvolvimento chinês e de outras economias, o Brasil incluído, e hoje essa circunstância não existe de forma sustentável. No petróleo, afirmou, os preços são puxados por uma oferta que não acompanha a demanda pós-pandemia. Podem ficar altos por mais tempo por riscos geopolíticos, mas dificilmente configurarão um superciclo, já que, naquela época, o mundo tinha poucas alternativas ao petróleo.

Sobre a Petrobras, que atravessa sua quarta mudança de comando e está no centro do debate sobre privatização, Medeiros admitiu que o risco político aumentou. Não é comum, disse, ver trocas na frequência e na forma em que ocorrem. Ressalvou que não enxerga uma agenda clara por trás delas e considera "razoavelmente limitados" os riscos de ingerência política. Vidal acrescentou que a Petrobras de hoje está mais protegida de interferências como as do passado, é mais eficiente, tem custos de extração baixos e perspectiva de crescimento relevante. Citou o valuation: a empresa negocia a pouco mais de duas vezes o EV/Ebitda, enquanto as majors globais negociam perto de quatro vezes e pagam dividendos bem maiores.

Quanto à privatização, Medeiros, como a maioria do mercado, vê probabilidade "muito baixa" no curto prazo. O tema é sensível em ano eleitoral e, depois do pleito, tudo dependeria de quem fosse eleito. Ele considera que seria razoavelmente fácil unificar as classes de ações e transformar a Petrobras em uma corporation, pois a companhia já age como privada, tem grandes sócios e passou por oito anos de reestruturação e modernização. Como empresa privada, estaria mais bem equipada para lidar com a transição energética e com novos cenários de preço do petróleo ligados a eventos políticos.

Para Souza, a Vale praticamente não tem risco político, embora o governo detenha uma golden share. Ele afirmou que o governo não consegue interferir no dia a dia da empresa; o risco estaria em tributos e em licenças de exploração. O gestor espera minério de ferro mais caro por mais tempo, apoiado na demanda chinesa: apesar da volatilidade provocada por lockdowns na China, a reabertura virá, com estímulos fiscais. No longo prazo, a oferta chinesa não dará conta, e o país dependerá de minério australiano e brasileiro. Daí a expectativa de caixa forte e dividendos saudáveis.

A Vale, porém, segue se recuperando das tragédias de Mariana e Brumadinho. Souza disse que a empresa tomou medidas fortes contra novos rompimentos; o risco "ainda não é zero", mas é bem menor que no ano anterior. Reconheceu também lacunas de governança que precisam ser corrigidas e já estão sendo tratadas.

O alerta final de Souza vale para o setor inteiro: a retirada de estímulos e a alta de juros podem levar a uma recessão global, o que mostraria a demanda real por commodities. As empresas, disse, seguirão entregando bons resultados, mas é preciso "estar com o dedo no gatilho", porque quando o ciclo virar ninguém vai querer estar posicionado no setor.