Mercado projeta inflação acima da meta para os próximos 9 anos

Os números que o mercado financeiro está precificando para o Brasil nos próximos nove anos contam uma história de desconfiança. Quando investidores negociam títulos públicos com vencimento tão distante, eles estão fazendo uma aposta sobre o futuro da economia — e essa aposta, neste momento, aponta para uma inflação bem acima do que o governo considera aceitável.

Os títulos com prazo de nove anos refletem uma expectativa de inflação de 5,71% medida pelo IPCA, o índice que o Banco Central usa como referência. A meta oficial é 3%, com um teto de tolerância em 4,5%. Isso significa que o mercado está precificando uma inflação que ultrapassa o limite máximo permitido em mais de um ponto percentual. Não é um desvio pequeno. É um sinal de que quem coloca dinheiro nesses títulos acredita que o Brasil não conseguirá controlar os preços nos próximos anos.

Essa expectativa não é estável — ela está piorando. No primeiro semestre de 2023, as projeções de inflação implícita começaram altas, caíram um pouco, e depois subiram novamente no segundo semestre. Para títulos de um ano, a expectativa subiu 0,68 ponto percentual desde junho. Para cinco anos, subiu 0,32 ponto percentual. Para nove anos, subiu 0,39 ponto percentual. A inflação implícita é calculada pela diferença entre o preço de títulos com juros pré-fixados e aqueles que oferecem retorno acima da inflação — basicamente, é o que o mercado está disposto a pagar para se proteger contra a alta de preços.

O quadro completo das expectativas mostra uma trajetória preocupante. Em um ano, o mercado projeta 4,36% de inflação. Em cinco anos, 5,38%. Em nove anos, 5,71%. Todos esses números ficam acima do teto de 4,5% que vigorará até pelo menos 2026. A Anbima, associação que reúne as entidades dos mercados financeiro e de capitais, forneceu esses dados que revelam como o setor privado vê o futuro da moeda brasileira.

O problema não é apenas que as expectativas estão altas — é que estão desancoradas, ou seja, não convergem para a meta. Se o mercado acreditasse que o Banco Central conseguiria trazer a inflação de volta para 3%, as projeções de longo prazo deveriam estar caindo conforme o horizonte se aproxima. Não é o que está acontecendo. Isso coloca o Copom, o comitê de política monetária, em uma posição delicada. Manter a taxa de juros elevada para combater a inflação pode gerar críticas do governo e de seus apoiadores, mas deixar de agir diante de expectativas desancoradas abre o risco de um descontrole inflacionário como o que a Argentina enfrenta.

O governo, por sua vez, tem ferramentas limitadas nesse cenário. O ministro da Fazenda, Fernando Haddad, prometeu zerar o deficit orçamentário em 2024, mas há ceticismo de que essa meta será atingida. Controlar os gastos públicos seria uma forma de aliviar a pressão sobre os preços e talvez restaurar a confiança do mercado. Sem isso, as expectativas de inflação tendem a permanecer elevadas, e o custo de financiamento do país seguirá alto.