Juros sobem com temores sobre salário mínimo e inflação no Focus

Na segunda-feira, 16 de janeiro, os mercados de juros futuros brasileiros fecharam em trajetória consistentemente ascendente, movidos por duas preocupações que se reforçavam mutuamente: o risco fiscal do governo e a perspectiva de inflação mais persistente do que se esperava. A escalada ocorreu num ambiente de liquidez reduzida — os mercados americanos estavam fechados por feriado — o que amplificou os movimentos.

Os números refletem essa pressão. O contrato de Depósito Interfinanceiro para janeiro de 2024 encerrou em 13,54%, acima dos 13,44% do fechamento anterior. O DI para janeiro de 2025 saltou de 12,41% para 12,63%. O DI para janeiro de 2027 subiu de 12,20% para 12,48%. E o contrato para janeiro de 2029 terminou em 12,59%, contra 12,30% antes. Cada movimento reflete a expectativa de que as taxas de juros permanecerão elevadas por mais tempo.

O dia começou com inquietação sobre as contas públicas. Na semana anterior, o governo havia apresentado um pacote de ajuste fiscal que prometia economizar R$ 242,6 bilhões, a maior parte através de aumento de receitas. Mas o mercado permanecia cético. Luciano Rostagno, estrategista-chefe do Banco Mizuho, descreveu as medidas como "mais uma carta de intenções do que algo efetivo, dependente de aval político em muitas instâncias". Mesmo após o anúncio, as dúvidas sobre a sustentabilidade da dívida pública continuavam intactas.

À tarde, a pressão ganhou novo impulso quando se soube que o presidente Lula estava avaliando reajustar o salário mínimo para além dos R$ 1.320 previstos no orçamento aprovado pelo Congresso. Técnicos da equipe econômica apoiavam a ideia, enquanto o Ministério da Fazenda se opunha. Uma ala do governo sugeria financiar o aumento com parte dos R$ 50 bilhões em cortes de despesas que a Fazenda havia proposto. Rostagno confirmou que isso representava "um fator adicional à pressão já exercida na curva pelas preocupações fiscais".

O aumento do salário mínimo carrega consigo um efeito multiplicador na economia. Cada real adicional no piso salarial se propaga através da inflação, num momento em que as expectativas já estavam piorando. As projeções do Boletim Focus — a pesquisa semanal do Banco Central com economistas — mostravam deterioração em múltiplos horizontes. A expectativa para o IPCA de 2025 subiu de 3,30% para 3,50%, e havia estado em 3,10% apenas um mês antes. Para 2026, a projeção passou de 3,20% para 3,22%, contra 3,00% um mês antes. Até a inflação de 2023 subiu, de 5,36% para 5,39%. Apenas para 2024 — o horizonte cada vez mais relevante para a estratégia de convergência do Banco Central — a projeção permaneceu estável em 3,70%.

Essa elevação das expectativas de inflação no longo prazo ocorria num contexto de incerteza sobre as metas oficiais. A meta central para 2025 é de 3,0%, mas a de 2026 ainda não foi definida. O mandato do presidente do Banco Central, Roberto Campos Neto, termina no final de 2024. O mercado começava a precificar o risco de que a meta para 2026 fosse estabelecida em patamar mais elevado, ou até que houvesse uma revisão do curso de convergência para 3,0% que havia sido traçado.

O ministro da Fazenda, Fernando Haddad, participando do Fórum de Davos, apostava na reforma tributária como solução. Segundo ele, a reforma que estava no Congresso era "essencial" e deveria ser neutra, sem aumentar a carga tributária, "para que todos ganhem". Mas o mercado permanecia à espera de resultados concretos.

Étore Sanchez, economista-chefe da Ativa Investimentos, resumiu o que o Boletim Focus estava começando a precificar: além do impacto inflacionário claro de uma agenda fiscal mais expansionista, havia agora uma margem de risco de que o país voltasse a trabalhar com uma meta de inflação implicitamente mais elevada, ou que houvesse uma revisão do curso baixista das metas que havia convergido para 3,0%. A curva de juros refletia essa incerteza acumulada.