Euforia eleitoral na América Latina cede à realidade de governar

Os mercados financeiros da América Latina viveram um momento de euforia. Desde o ano passado, investidores apostaram que o descontentamento com governos de esquerda levaria a uma virada política à direita em toda a região. As ações subiram mais de 70%, moedas dispararam, e títulos de dívida se tornaram alguns dos papéis de melhor desempenho nos mercados emergentes. Mas agora, poucos meses depois que esses líderes conservadores assumiram o poder, a realidade da governança está minando o otimismo que alimentou esses ganhos.

Na Colômbia, o presidente Abelardo de la Espriella venceu as eleições em maio com promessas de mudança. A moeda subiu, os rendimentos dos títulos caíram, e as ações subiram mais de 20% em relação às mínimas. Dois meses após sua posse, porém, o líder conservador se viu diante do que seus assessores chamaram de a pior crise fiscal do país desde o século XIX. No Chile, o presidente José Antonio Kast, eleito há 11 meses com uma agenda pró-mercado, viu o ímpeto das ações que havia atingido recordes históricos perder força. No Equador, o presidente Daniel Noboa conquistou capital político inicial com políticas duras contra o crime, o que lhe permitiu implementar reformas fiscais. Mas sua aprovação desabou, e quando a guerra com o Irã criou um choque energético, ele reintroduziu subsídios aos combustíveis, uma decisão que pressionou os títulos do país nos últimos meses.

Essas dificuldades servem como aviso para os investidores que concentraram suas apostas no Brasil. Desde meados de agosto, as ações brasileiras subiram mais de 20%, impulsionadas pela expectativa de que Flávio Bolsonaro derrote o presidente Luiz Inácio Lula da Silva nas eleições deste mês. Mas o padrão que se repete em toda a região sugere que o entusiasmo inicial pode não se sustentar. Matthew Graves, gestor de portfólio da PPM America em Los Angeles, alertou que "existem riscos reais de que essa euforia inicial dê lugar à desilusão". Ele observou que essas eleições foram principalmente sobre rejeição ao status quo, não necessariamente um voto forte a favor de austeridade fiscal.

Alguns gestores de fundos já estão se movimentando. Martin Bercetche, gestor de carteiras com foco em crédito na Frontier Road, um fundo de hedge londrino, reduziu quase toda a sua exposição à América Latina depois de manter-se "muito otimista" pela região por mais de 18 meses. A Fidelity International também reduziu sua exposição. Outros, como Eric Fine da VanEck, que mantém uma posição de "sobreponderação máxima" em títulos da dívida brasileira em moeda local, ainda veem espaço para ganhos, mas temem que eles possam ser limitados pelos desafios fiscais do país.

Os números refletem essa mudança de sentimento. Os títulos em dólar do Equador e do Peru, ambos com presidentes favoráveis ao mercado eleitos nos últimos anos, caíram mais de 3% nos últimos três meses. O declínio da euforia mostra a rapidez com que o capital político pode se deteriorar, lançando uma sombra sobre o Brasil. Se o próximo líder do país se concentrar em trabalhar com o Congresso e aprovar um orçamento muito mais enxuto, os ativos de risco brasileiros poderiam gerar retornos de dois dígitos nos próximos 12 meses, segundo Polina Kurdyavko, chefe de mercados emergentes da RBC BlueBay Asset Management. Mas se houver mais foco em outras prioridades políticas, o protesto pode ter uma duração relativamente curta.

Há alguns sinais de que o ímpeto político pode se traduzir em conquistas. Autoridades colombianas expressaram confiança de que sua proposta de reduzir o déficit fiscal em mais de quatro pontos percentuais até 2030 obterá apoio dos legisladores. Bolsonaro, se eleito, também se beneficiaria de um Congresso inclinado à direita, com seus aliados controlando mais de um terço do Senado a partir de 2027. Mas as dúvidas são consideráveis. No Peru, a popularidade da presidente Keiko Fujimori desabou poucos meses após o início de seu mandato, em meio a preocupações com a economia e a criminalidade. Na Argentina, a queda de popularidade de Javier Milei já está deixando os investidores apreensivos quase um ano antes da eleição presidencial, com os rendimentos dos títulos soberanos voltando a atingir dois dígitos em meio a preocupações com crescimento econômico desigual, um mercado de trabalho fraco e as consequências de suas medidas de austeridade.

Eamon Aghdasi, analista de dívida soberana da Grantham Mayo Van Otterloo & Co., resumiu a incerteza: "É muito cedo para concluir que os eleitores de toda a região estejam exigindo ortodoxia econômica ou reformas baseadas no mercado". Os investidores, disse ele, buscam uma combinação de melhor desempenho fiscal e estabilidade política, "e não acho que tenhamos evidências de nenhuma das duas ainda". O teste real virá nos próximos meses, quando os dados econômicos e as decisões políticas revelarão se esses líderes conservadores conseguem entregar as reformas que alimentaram a euforia inicial.