Draghi: l'Ue investa 100 miliardi nell'IA, priorità assoluta è controllare l'inflazione

Mario Draghi si è presentato alla Banca nazionale svizzera per tenere la lecture in memoria di Karl Brunner, e il tema che ha scelto di affrontare non lascia spazio a dubbi: in questo momento, per le banche centrali, controllare l'inflazione non è una priorità tra le altre, ma la priorità assoluta. L'inflazione sta salendo in tutta Europa e oltre, le banche centrali hanno già iniziato a reagire, ma Draghi ha voluto chiarire cosa significhi davvero agire in questo contesto.

Il meccanismo che descrive è una spirale che si autoalimenta. Quando le finanze pubbliche si deteriorano, i mercati cominciano a nutrire il sospetto che prima o poi il debito venga monetizzato. Questo sospetto non rimane confinato nei calcoli degli analisti: si trasforma in aspettativa di inflazione futura, che a sua volta spinge i costi di finanziamento verso l'alto, indebolendo ulteriormente le finanze pubbliche stesse. Nel caso estremo, la banca centrale si ritroverebbe intrappolata, incapace di alzare i tassi senza alimentare ulteriormente le aspettative di monetizzazione. È un circolo vizioso che Draghi conosce bene, avendo guidato la Bce attraverso crisi che avrebbero potuto generare esattamente questo tipo di dinamica.

Ma Draghi non si limita a descrivere il pericolo. Ricorda anche quello che le misure della Bce hanno effettivamente realizzato durante i tempi più difficili. Hanno ridotto i tassi di interesse a lungo termine di circa 140-150 punti base. Le stime interne della Bce indicano che questi interventi hanno contribuito per oltre un quarto alla crescita dell'area euro tra il 2015 e il 2019. Senza di essi, circa due milioni e mezzo di persone in meno avrebbero trovato un lavoro, e l'inflazione sarebbe scesa sotto lo zero nel 2016. Sono numeri che pesano, che mostrano come la politica monetaria, quando ben calibrata, non sia una forza astratta ma qualcosa che tocca vite concrete.

La seconda priorità, secondo Draghi, è evitare che la crescita risulti più debole di quanto dovrebbe essere. Ma qui emerge una tensione: di fronte a shock inflazionistici, la politica monetaria non può assumersi oggi la responsabilità della crescita. Quello che può fare è garantire che l'andamento dei tassi di riferimento non superi il livello necessario per stabilizzare l'inflazione nel medio termine. È un equilibrio delicato, coerente con l'obiettivo di dare priorità alla stabilità dei prezzi, ma che richiede una comunicazione straordinariamente precisa.

Quando gli shock sono frequenti e complessi, ha sottolineato Draghi, individuare il percorso corretto dei tassi diventa in gran parte una questione di comunicazione. I mercati non valutano un singolo percorso dei tassi di interesse. Valutano ogni percorso che ritengono possibile, ponderato in base alla sua probabilità, e il percorso dei tassi odierno riflette la media di tutte queste possibilità. Questo significa che quello che la banca centrale comunica, e come lo comunica, plasma direttamente il comportamento dei mercati finanziari.

Ma c'è un problema che la banca centrale non può controllare, o almeno non dovrebbe provare a controllare. I tassi di interesse a lungo termine nell'area dell'euro stanno aumentando, e sempre più per ragioni che esulano dal controllo europeo. Negli ultimi mesi hanno raggiunto il livello più alto degli ultimi quindici anni circa, muovendosi di pari passo con i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense. Non è una coincidenza. I rendimenti a lungo termine nelle economie avanzate ora si muovono in modo molto più sincronizzato rispetto a quando l'euro è stato concepito. L'Europa è sempre meno padrona del suo destino finanziario, trascinata dalle correnti globali che scorrono attraverso i mercati americani.