Credit Suisse rebaixa Petrobras (PBR) para neutro e aguarda resultado da eleição

Duas semanas antes do segundo turno da eleição presidencial, o Credit Suisse decidiu tirar o pé da Petrobras. O banco rebaixou a recomendação dos ADRs da estatal negociados em Nova York, o papel PBR, equivalente às ações ordinárias, de outperform (desempenho acima da média do mercado) para neutro. O preço-alvo caiu de US$ 20 para US$ 16, o que representa potencial de valorização de 14,70% sobre o fechamento de sexta-feira, dia 14.

O relatório é assinado pelos analistas Regis Cardoso e Marcelo Gumiero. O argumento central não é de fundamentos frágeis. Segundo eles, os fundamentos sustentam o preço atual e até valuations mais altos. O problema é o momento: a Petrobras negocia perto das máximas recentes, e, depois do forte desempenho das ações, a assimetria de curto prazo, considerando a eleição de 30 de outubro, deixou de ser favorável. Por isso, preferem reduzir exposição e esperar o fim da volatilidade eleitoral. Para eles, o PBR pode oferecer um ponto de entrada mais atraente, com menos incerteza, num futuro relativamente próximo.

Houve também ajustes nos números. Os analistas cortaram em 7% a estimativa de Ebitda de 2022, para US$ 67 bilhões, e mantiveram as projeções para 2023. A redução do preço-alvo para US$ 16 veio com a adoção de um custo de capital mais alto. Entre os riscos listados para a tese de investimento estão possíveis mudanças no capex, na política de preços ou na de dividendos, uma queda do petróleo e o tema da transição energética de longo prazo.

O caixa, porém, segue robusto. Aos preços atuais de petróleo e derivados, o banco estima que a Petrobras gere cerca de US$ 7,5 bilhões por trimestre em Fluxo de Caixa do Acionista (FCFE) orgânico, rendimento de 8,6% no trimestre. Anualizado, seriam 34%, bem acima do retorno normalmente exigido sobre os papéis. Esse caixa tende a virar dividendos, ressalvam, se o resultado da eleição não mudar a direção da empresa. E admitem que pode mudar: preferem esperar para ver.

O banco reconhece o custo da cautela. Segundo os analistas, há risco de ficar de fora do PBR quando os fundamentos sugerem o contrário, e a eleição pode até ser o catalisador que as ações esperam. Do ponto de vista de risco-recompensa, porém, preferem ficar à margem, sem medo de perder um eventual rali.

O relatório testa ainda cenários de estresse. Se o brent recuasse a US$ 70 o barril em 2023, o FCFE cairia para cerca de US$ 15 bilhões, mas o rendimento ainda seria alto, de 17%. O risco maior viria de o mercado passar a precificar aumentos relevantes de investimento: seriam necessários cerca de US$ 6 bilhões adicionais por ano além do plano de negócios para levar o rendimento a um dígito. Há ainda a possibilidade de abandono da política de dividendos, com a suspensão dos pagamentos em antecipação a investimentos futuros. Os analistas não consideram isso muito provável no curto prazo, mas dizem que o mercado pode precificar parte dos riscos de longo prazo, sobretudo em clima de mau humor pós-eleitoral.

Para o terceiro trimestre de 2022, a expectativa é de resultados fortes e dividendos altos, já que o brent teve média de US$ 98 o barril no período. O banco acredita que a Petrobras poderia anunciar entre US$ 6 bilhões e US$ 9 bilhões em dividendos, rendimento de 7% a 10%. Um cenário mais remoto, não descartado, levaria o valor a até US$ 12 bilhões, dependendo do que a empresa embolsou com desinvestimentos e do fluxo de caixa esperado para o quarto trimestre. O rumo da estatal, e a reação do papel, dependem agora do resultado das urnas.