Brasil lidera em fundos que ocultam donos do dinheiro, alimentando fraudes e lavagem

O Brasil transformou-se numa potência global de fundos de investimento regulados, um fenômeno que começou discretamente em 2014 e agora domina o cenário internacional. Naquele ano, o país assumiu a primeira posição em número dessas estruturas. Desde então, a distância cresceu tanto que hoje não há comparação: em março de 2026, o Brasil contabilizava 32,3 mil fundos regulados, quase o dobro da Coreia do Sul, segunda colocada com 17,3 mil. Os dados vêm da IIFA, associação internacional que reúne informações de 44 jurisdições, com o Brasil representado pela Anbima.

Três categorias de fundos explicam quase metade desse crescimento explosivo: multimercados, FIPs (fundos de investimento em participações) e, principalmente, Fidcs (fundos de investimento em direitos creditórios). São veículos que, por sua natureza, permitem estruturas pouco transparentes. Os Fidcs sozinhos cresceram 810% até março deste ano. De 2014 a 2018, o número deles dobrou; depois quadruplicou. Apenas em 2025 e nos primeiros meses de 2026, foram criados quase dois por dia. O patrimônio acumulado em Fidcs chegou a R$ 960 bilhões, segundo a CVM.

Essas estruturas funcionam de maneira que facilita a opacidade. Um multimercado investe em diferentes tipos de ativo—renda fixa, ações, crédito, derivativos, cotas de outros fundos—com grande liberdade de alocação e uso de alavancagem. Um FIP compra participações em qualquer tipo de empresa, listada ou não, podendo estar numa empresa de fachada sem que isso fique claro. Um Fidc compra direitos creditórios, títulos de dívida como duplicatas, faturas de cartão de crédito, cheques, contratos de aluguel. Como o fundo frequentemente mistura papéis de inúmeros credores, é difícil para quem está fora ver a qualidade de cada título, quem é o devedor ou o histórico do crédito. Quando encadeados, esses fundos tornam quase impossível identificar quem é o real investidor.

O crescimento dessa indústria alterou a dinâmica do crédito no país. Parte da oferta tradicionalmente feita pelos bancos foi substituída por Fidcs, à medida que as instituições financeiras ficaram mais seletivas. Na recuperação judicial da Casas Bahia, por exemplo, um dos maiores credores é o Fidc IBCB-AF01, com mais de R$ 1 bilhão a receber, usado para financiar a varejista. Mas o Banco Central já sinalizou preocupação: na semana anterior à publicação desta reportagem, seu Comitê de Estabilidade Financeira destacou que o uso dos fundos em cadeias múltiplas está dificultando a avaliação do risco assumido por agentes econômicos nesse mercado de crédito.

O problema não é apenas técnico. Investigações criminais crescentes apontam o uso de fundos para fraudes, ocultação de patrimônio, desvio e lavagem de dinheiro, inclusive ligado ao crime organizado. A Operação Heritage, deflagrada pela Polícia Federal em 6 de agosto, investiga peculato e lavagem de dinheiro num suposto desvio de R$ 308 milhões em acordo entre a Oi e o governo de Mato Grosso, envolvendo dois Fidcs. A Operação Carbono Oculto, de agosto de 2025, avalia 40 fundos—FIPs, multimercados, imobiliários e Fidcs—suspeitos de dissimular patrimônio e lavar dinheiro de pessoas ligadas ao PCC. Alguns dos fundos investigados pela Carbono Oculto também fizeram parte do esquema de fraude do Banco Master, de Daniel Vorcaro, segundo denúncia do Banco Central. Eram administrados pela Reag, gestora liquidada pelo BC.

O delegado da Polícia Federal Alexandre Custódio Neto explica que quase tudo pode ser embalado nessas estruturas mais flexíveis. "Ainda que totalmente legais, fundos com várias camadas, protegidos por sigilo, dificultam a identificação do dono do dinheiro," disse. O promotor Lincoln Gakiya, do Ministério Público de São Paulo, integrante do Grupo de Atuação Especial de Combate ao Crime Organizado, afirmou que fundos aparecem não apenas na Carbono Oculto, mas em todas as recentes operações contra o PCC—Fim da Linha, Hydra e Última Parada. O risco ganhou novos contornos quando os EUA declararam PCC e Comando Vermelho como organizações terroristas, prevendo punições para quem se relacionar economicamente com essas facções.

A expansão dos fundos locais resulta de escolhas regulatórias e tributárias. A Lei da Liberdade Econômica, de setembro de 2019, deu segurança jurídica a cotistas e prestadores de serviço, permitindo estruturas mais sofisticadas. Em 2022, duas mudanças convergiram: a lei 14.430 deu segurança jurídica à securitização de qualquer tipo de recebível, e a resolução 175 da CVM reorganizou e simplificou as regras dos fundos, incluindo Fidcs. A tributação também incentiva o uso: um fundo não é pessoa jurídica nem física, fica no meio com tratamento diferenciado. Em estruturas em cascata, operações entre empresas são tributadas; entre fundos, a tributação recai sobre o investidor, sob regras do fundo. Críticos ainda apontam distorções nos fundos de fundos: o Brasil lidera em número (10,7 mil) e proporção (33,1%), à frente da Coreia do Sul e dos EUA.

O advogado Bruno Becker, em tese de doutorado pela USP comparando a indústria de fundos em 147 jurisdições, oferece uma avaliação mais crítica: até 67% dos fundos têm até cinco cotistas, e 44%, apenas um. Sua conclusão é que parte da disparidade internacional ocorre porque a maioria dos fundos no Brasil não funciona como fundo na prática. "Atua como organização patrimonial, como holding, mas não como instrumento de poupança coletiva. Chamam-se fundos porque alguém assim os registrou, e a CVM aceitou o registro." No mundo, fundo de investimento reúne investidores em carteira diversificada; no Brasil, fundo também é tipo jurídico, mesmo sem função econômica.