Banco Central corre risco de subir juros além do previsto, alerta Gustavo Loyola

Em março, o Copom elevou a Selic em 0,75 ponto percentual, levando-a a 2,75% ao ano, e deixou indicado que repetiria a dose em maio. Para Gustavo Loyola, ex-presidente do Banco Central, esse roteiro pode não bastar. Ele avalia que a autoridade monetária corre o risco de ser obrigada a subir os juros além do que já sinalizou.

Loyola, hoje sócio-diretor da Tendências Consultoria, comandou o BC em dois períodos, o último de 1995 a 1997, no governo de Fernando Henrique Cardoso. Em entrevista à Bloomberg, ele descreveu um banco central pressionado por dois lados: de um lado, uma atividade econômica anêmica, que pede cautela; de outro, pressões inflacionárias que não podem ser ignoradas, em especial o risco de as expectativas de inflação para 2022 se desancorarem.

Segundo ele, o BC optou por uma estratégia que tenta contemplar as duas preocupações ao mesmo tempo, e é justamente isso que o expõe. O mercado, lembra a reportagem, já precifica um aperto maior do que o indicado pelo Copom, porque as projeções dos economistas apontam inflação acima do centro da meta tanto neste ano quanto no próximo. Na leitura de Loyola, o BC está de certa forma esperando o que a conjuntura trará, para verificar se o ritmo de alta é suficiente para trazer as expectativas de volta à meta.

Para o ex-presidente, Roberto Campos Neto fez tudo certo quando a pandemia chegou ao país: reduziu fortemente os juros, aumentou a liquidez na economia e criou mecanismos para estimular o crédito. O problema, diz, foi o que veio depois. O BC foi surpreendido pela piora da pandemia, que exigiu mais gastos e embaralhou as previsões de recuperação, e também pelo imbróglio fiscal.

Sobre o Orçamento deste ano, Loyola afirma que o arranjo recente entre Congresso e governo deixou uma série de “fios desencapados”, que seguirão gerando riscos fiscais. A segunda onda da Covid-19 e essa discussão orçamentária, na sua avaliação, dificultam a condução da política monetária. “O BC tem uma posição difícil para conciliar todas as questões”, diz.

No câmbio, ele observa que, em condições normais, o ciclo de alta das commodities beneficiaria a economia e fortaleceria o real. Isso não acontece, segundo ele, por causa das incertezas fiscal e política. Diante desse quadro, Loyola considera que o BC faz o que deve: atua pontualmente para reduzir a volatilidade nos momentos mais tensos, oferece ao mercado um estoque razoável de hedge e não deixa faltar liquidez em situações agudas.

Ele também foi duro na avaliação do país. Citou um “desempenho pífio” em vários aspectos da gestão da pandemia, apontou um presidente “negacionista” e ministros da Saúde “inoperantes”, e disse que as perspectivas de crescimento são muito ruins e que o Brasil demorará mais que outros a se recuperar.

A possibilidade de um novo confronto eleitoral em 2022 entre Lula e Jair Bolsonaro começa a inquietar investidores. Para Loyola, o cenário “não sinaliza nenhum futuro brilhante para o país”, pois se conhece a incapacidade de gestão de ambos. Para acompanhar daqui em diante: a nova alta prevista para maio, os desdobramentos fiscais do Orçamento, a evolução da pandemia e a corrida eleitoral.