YPF Luz y Genneia postergan salida a bolsa: ¿se cerró la canilla de Wall Street?

A dos empresas argentinas les cerraron las puertas de Wall Street esta semana, y la pregunta que circula entre bancos y ejecutivos es si se terminó la fiesta de financiamiento que sostuvo la economía durante los últimos meses. Genneia, la principal generadora de energía renovable del país con casi dos mil megavatios de capacidad instalada, había presentado toda la documentación ante la SEC para salir a bolsa en Nueva York. JP Morgan ya había avanzado con el registro de los ADS. De haberse concretado, habría sido la primera empresa argentina en cotizar en Estados Unidos desde 2019. Pero esta semana Genneia comunicó a los inversores que no avanzaría con la operación. YPF Luz recorrió un camino similar y también decidió postergar su IPO.

Los voceros de ambas compañías dijeron que la decisión obedecía a razones del mercado internacional, no al aumento del riesgo país. Pero los bancos asesores fueron más claros: era mejor esperar a septiembre u octubre, cuando hubiera apetito de los inversores. Genneia llegaba a la operación con ventas de 376,8 millones de dólares, ganancia neta de 97,2 millones y un EBITDA ajustado de 286,5 millones en los doce meses terminados en marzo. El 98% de sus ingresos estaban denominados en dólares. Era, en otras palabras, una de las niñas bonitas del sector energético argentino. Si Genneia consideraba que no era el momento, la señal para las empresas que venían detrás era bastante menos amable.

Hasta hace pocas semanas, el sector energético parecía tener una autopista financiera propia. El clima cambió en agosto. Durante la primera mitad del mes, el riesgo país acumuló una suba cercana al 10% y volvió a moverse en la zona de los 480 puntos básicos, después de haber tocado 402 puntos a comienzos de julio. Esas decenas de puntos encarecen el costo de fondeo de empresas y provincias y obligan a los inversores a exigir mayores rendimientos para asumir riesgo argentino. Hasta hace poco había ocurrido exactamente lo contrario. El primer semestre fue una fiesta de deuda corporativa. Las empresas argentinas emitieron obligaciones negociables por 9.632 millones de dólares en 169 series, un 8% más que durante el mismo período del año anterior. Más de la mitad fue absorbida por el negocio energético: 5.307 millones de dólares.

YPF encabezó el ranking con 833 millones, seguida por Pampa con 700 millones, Edenor con 640 millones, Vista con 617 millones y Pluspetrol con 500 millones. Esas cinco compañías concentraron el 62% del financiamiento energético. Pero la lista fue mucho más extensa. Pan American Energy colocó 375 millones; Tecpetrol levantó 750 millones; TGS, 500 millones; Genneia, 400 millones; CGC, 300 millones; Oldelval, 116 millones; Capex, 71 millones. También salieron a buscar dólares bancos, desarrolladoras inmobiliarias, empresas agropecuarias, telefónicas y hasta fabricantes de maquinaria agrícola. Las provincias recorrieron el mismo camino. Córdoba obtuvo 800 millones este año después de haber colocado 725 millones en 2025. Santa Fe consiguió 800 millones al 8,1%; Chubut, 650 millones al 9,45%; la Ciudad de Buenos Aires, 600 millones al 7,8%; Neuquén, 500 millones; y Entre Ríos, 300 millones. Solo esas operaciones movilizaron más de 3.600 millones durante 2026.

Esos dólares hicieron bastante más que financiar empresas y gobernadores. Una parte terminó abasteciendo el mercado cambiario. Las compañías y provincias emitían deuda, ingresaban las divisas y vendían los dólares necesarios para afrontar gastos y proyectos en pesos. El Banco Central encontraba así oferta adicional sin depender exclusivamente de la liquidación de exportaciones. Por eso el eventual cierre de esa canilla sería un problema central para el programa económico. El modelo de Milei atravesó distintas estaciones, pero todas tuvieron un denominador común: necesitó una fuente extraordinaria de dólares cuando se agotaba la anterior. El primer año contó con el fuerte impulso exportador provocado por la devaluación inicial, la más grande de la historia económica argentina. Después llegaron los dólares del blanqueo. Más tarde aparecieron el FMI, los organismos multilaterales, los repos y en 2025 el respaldo financiero del Tesoro estadounidense.

Durante 2026 se sumaron dos motores. Por un lado, exportaciones elevadas y una balanza energética favorecida no solo por el crecimiento de Vaca Muerta sino por un precio internacional del petróleo extraordinario por la guerra en Medio Oriente. Por otro lado apareció la deuda corporativa y provincial. El segundo trimestre mostró la magnitud del salto: las emisiones corporativas saltaron de 3.956 millones de dólares entre enero y marzo a 5.676 millones entre abril y junio, un aumento del 43%. Ahora ambas canillas pierden presión al mismo tiempo. El petróleo dejó atrás los valores excepcionales, el ciclo de mayor liquidación agrícola quedó atrás y el aumento del riesgo país encarece las colocaciones privadas y subsoberanas. Por eso se entiende la urgencia de Luis Caputo por encontrar los dólares que están dentro del país pero fuera del circuito financiero, a los que intenta atraer con la ley de inocencia fiscal y la posibilidad de préstamos en dólares que anunció este jueves. Pero el problema de fondo es que el programa necesita financiamiento en dólares para sostener el puente entre una fuente de divisas y la siguiente. La interrupción de la salida de Genneia plantea la pregunta: qué ocurre si Wall Street decide esperar a ver qué pasa con la reelección de Milei.