Volume de títulos isentos no Brasil é 'completamente absurdo', diz Esteves do BTG

André Esteves, presidente do conselho de administração do BTG Pactual, subiu ao palco de um evento do grupo Esfera na segunda-feira para falar sobre finanças públicas e saiu criticando o próprio negócio que ajuda a construir. O banqueiro atacou frontalmente a proliferação de títulos isentos de impostos no Brasil, chamando o volume deles de "completamente absurdo" — uma palavra forte vinda de quem é simultaneamente detentor e emissor desses mesmos papéis.

O que Esteves estava sinalizando é uma tensão crescente no mercado financeiro brasileiro. Nos últimos cinco anos, as emissões de CRIs e CRAs (certificados de recebíveis imobiliários e do agronegócio), LCIs e LCAs (letras de crédito imobiliário e do agronegócio) e debêntures incentivadas ligadas a infraestrutura mais que triplicaram, chegando a R$ 896,5 bilhões em 2025. No mesmo período, os títulos do Tesouro Nacional cresceram apenas 37%, atingindo R$ 1,7 trilhão. Os CDBs, certificados de depósito bancário, subiram 78% para R$ 11,4 bilhões. A disparidade é clara: os papéis com benefício fiscal estão crescendo muito mais rápido que as emissões do governo.

Esse crescimento acelerado reacendeu um debate antigo entre o mercado financeiro e o governo sobre o custo real dessa isenção. Quando o Estado abre mão de arrecadar impostos sobre esses títulos, está deixando de ganhar receita — uma renúncia fiscal que, segundo Esteves, precisa ser revista em um ajuste fiscal mais amplo. O banqueiro foi direto: "Um ajuste fiscal passa pelos dois lados. O volume de títulos isentos no Brasil é completamente absurdo. Eu sou detentor e emissor desses títulos, mas simplesmente está errado e isso tem a ver com receita."

Mas enquanto Esteves fazia seu discurso crítico, as maiores empresas abertas do país estavam preparando um documento para pedir exatamente o oposto aos candidatos presidenciais. A Abrasca, Associação Brasileira das Companhias Abertas, formulou um texto que seria entregue na noite de segunda-feira ao ministro da Fazenda Dario Durigan, porta-voz econômico da campanha de reeleição do presidente Luiz Inácio Lula da Silva. O mesmo documento seria levado, ao final do mês, a Daniella Marques, que coordena as propostas econômicas de Flávio Bolsonaro. A mensagem das empresas é que a isenção "segue essencial" para o financiamento de curto e médio prazo, especialmente para o agronegócio.

Esteves também usou a plataforma para reforçar sua posição de que juros altos no Brasil só caem com equilíbrio fiscal. "Esse é um caminho cientificamente comprovado," disse. "Se gastarmos mais do que ganhamos, vamos ter problemas. Equilíbrio fiscal não é uma pauta nem de direita e nem de esquerda." Para o banqueiro, a questão não é ideológica — é matemática.

Quando perguntado sobre qual risco o preocupa mais, se o econômico ou o institucional, Esteves escolheu o segundo. Nas semanas anteriores, a crise no Supremo Tribunal Federal envolvendo o caso Master havia aceso alertas no empresariado, levando entidades a pedir apuração dos fatos e afastamento de investigados. "O econômico está fácil, tem fórmula a ser seguida," respondeu Esteves. "O institucional me preocupa mais. E a guerra pelo Brasil institucional é aquela que não podemos perder. Senão, vamos para um lugar entre o México e a Rússia."

Sobre o cenário eleitoral, Esteves foi cético. Descreveu a disputa presidencial como indefinida, com o segundo turno podendo ir "51% a 49%" para qualquer lado. "A gente só não sabe para quem," completou. O que fica claro é que, independentemente de quem vencer, o debate sobre títulos isentos e ajuste fiscal não vai desaparecer — e banqueiros como Esteves continuarão pressionando por mudanças, mesmo quando essas mudanças prejudicarem seus próprios negócios.