Volkswagen, il paradosso dell'elettrico: più vendite ma meno utili, con la Cina che non rende più

Nei primi nove mesi del 2026 Volkswagen ha incassato 233,4 miliardi di euro di ricavi, il 2,2% in meno dell'anno prima. L'utile operativo è crollato a 71 milioni di euro. Il risultato netto è stato negativo per 2,7 miliardi, mentre un anno prima si era chiuso con un utile di 3,4 miliardi. Sul conto pesano 8,7 miliardi di oneri straordinari, tra cui una svalutazione da 6,4 miliardi su Porsche, decisa dopo il ridimensionamento delle prospettive del marchio sportivo. Senza le voci straordinarie, l'utile operativo sarebbe di 8,8 miliardi, con un margine del 3,8%.

Il paradosso sta negli ordini. Tra gennaio e settembre le prenotazioni di elettriche Volkswagen in Europa sono cresciute del 39%, e a settembre le auto a batteria erano il 40% del portafoglio ordini europeo. La nuova famiglia di compatte, che comprende la ID.Polo, ha raccolto circa 150 mila ordini. Ma il capo finanziario Antlitz ha ammesso che il successo commerciale delle elettriche sta esercitando un'ulteriore pressione sui risultati. Secondo un'analisi di Handelsblatt, il margine della ID.Cross, il suv elettrico, sarebbe pari al 70-80% di quello di una tradizionale comparabile. Il gruppo non prevede la parità dei costi di produzione tra elettriche e termiche prima della fine del decennio.

La dinamica non riguarda solo Wolfsburg. Su elaborazione di Handelsblatt dei dati Dataforce, nel terzo trimestre le elettriche hanno rappresentato il 26% delle vendite dei principali marchi tedeschi, contro il 19,5% di un anno prima, e ciò comprime i margini anche di Bmw e Mercedes. Frenare l'offerta per recuperare redditività sarebbe forse peggio: lascerebbe quote ai concorrenti cinesi, che producono a costi inferiori e avanzano in Europa.

La Cina, per oltre un decennio sostegno dei conti, oggi è una fonte di perdite. Secondo Scope Ratings, il contributo delle joint venture cinesi è passato da un risultato positivo di 4,4 miliardi di euro nel 2019 a un saldo negativo di circa 100 milioni nei primi nove mesi del 2026. Il dato comunicato dal gruppo è una perdita di 113 milioni, contro un utile di 744 milioni nello stesso periodo del 2025. Le vendite delle società cinesi consolidate con il metodo del patrimonio netto sono scese da 1,88 a 1,22 milioni di veicoli. Volkswagen paga la dipendenza dai modelli tradizionali, in un mercato dove la domanda di auto a combustione cala più in fretta di quella di elettriche. Scope vede nella Cina la principale fonte di incertezza per i rating dei costruttori tedeschi nei prossimi 24 mesi e stima margini operativi sotto i massimi del 2019 per altri due o tre anni, salvo un recupero della redditività delle elettriche o una stabilizzazione degli utili cinesi.

I concorrenti asiatici avanzano anche in casa. Secondo Scope, Geely, Byd, Saic e Chery hanno raggiunto insieme quasi il 12% delle immatricolazioni nell'Europa occidentale nei primi nove mesi, dal 7,4% dell'anno precedente. La quota dei marchi Volkswagen è scesa dal 26,7 al 25,3%.

Le difficoltà toccano più divisioni. Il raggruppamento Core, che comprende Volkswagen, Skoda, Seat e Cupra, ha registrato 4,33 miliardi di utile operativo contro 4,72 del 2025, con il margine sceso dal 4,4 al 4,1%: la buona prova di Skoda ha compensato solo in parte la debolezza del marchio Volkswagen. Nel raggruppamento Progressive, con Audi, l'utile operativo è calato del 26% a 1,15 miliardi, con un margine del 2,7%. Pesano anche gli investimenti tecnologici: nei nove mesi la divisione software Cariad ha perso 1,32 miliardi e il comparto batterie 1,05 miliardi.

La cassa però regge. Il flusso di cassa netto automobilistico è salito del 145% a 4,4 miliardi, grazie anche a minori investimenti e alla vendita di partecipazioni. La liquidità netta automobilistica era di 33 miliardi a fine settembre, e Volkswagen Group Mobility, i servizi finanziari, ha generato 2,69 miliardi di utile operativo. Scope avverte però che le finanziarie non potranno compensare per sempre la debolezza industriale, per i rischi sul valore residuo delle elettriche in leasing e sui costi di rifinanziamento.

Il gruppo punta su un programma di riduzione dei costi da circa 31 miliardi, tra efficienza negli stabilimenti, gamme semplificate e taglio delle spese generali, con ulteriori sacrifici occupazionali e possibili oneri straordinari. Per il 2026 Wolfsburg prevede un margine operativo tra zero e l'1% e un flusso di cassa netto automobilistico tra 3 e 6 miliardi. La sfida, ormai, è guadagnare con le elettriche mentre la Cina avanza e la concorrenza costringe a ridurre i prezzi.