Treasury e Gilt in fiamme: rendimenti ai massimi, fuga verso i rifugi tedeschi

I mercati obbligazionari globali hanno attraversato una seduta convulsa il primo ottobre, con i rendimenti che hanno toccato livelli non visti da decenni prima di ritirarsi in modo selettivo, tracciando una mappa della paura degli investitori che rivela fratture profonde tra i debitori sovrani avanzati.

Il Treasury decennale americano ha raggiunto il 5,24% dopo essersi spinto fino al 5,34% durante la mattinata, il picco più alto da aprile 2002. I Gilt britannici a trent'anni hanno sfondato la soglia del 6%, fermandosi poi al 5,94%. Nel frattempo, il decennale tedesco è salito al 3,50% dopo aver toccato il 3,64%, il massimo dal 2009. Questi numeri raccontano una storia di volatilità estrema: i rendimenti sono volati verso l'alto in apertura, spinti da una ricerca frenetica di rendimento, poi hanno subito una parziale correzione nel corso della giornata, ma non uniformemente.

La geografia della fuga dal rischio è diventata evidente nel modo in cui i mercati si sono divisi. I Treasury americani e i Bund tedeschi hanno limitato i danni, così come i titoli olandesi all'interno dell'Eurozona. Ma i bond francesi e italiani hanno subito una pressione molto più forte. Il decennale francese ha sfiorato il 5% terminando al 4,92%, il livello più elevato degli ultimi diciotto anni, mentre il decennale italiano si è fermato al 4,69%. Questi movimenti hanno allargato gli spread: la Francia ora sconta 140 punti base di differenziale rispetto alla Germania, l'Italia 119. La crisi che fino a quel momento aveva colpito indistintamente il debito dei principali Paesi avanzati ha iniziato a mostrare contorni più selettivi, con gli investitori che chiaramente distinguevano tra rischi diversi.

Le Borse europee hanno pagato un prezzo più salato di Wall Street. Piazza Affari è crollata del 2,21%, affossata soprattutto dalle banche, mentre il dollaro ha avanzato tornando ai livelli di maggio 2025 e spingendo il cambio con l'euro sotto quota 1,13 fino a 1,1233 in serata. La volatilità ha attraversato tutte le asset class, ma il fulcro della giornata è rimasto il mercato obbligazionario.

Gli analisti hanno iniziato a offrire interpretazioni diverse di quello che stava accadendo. Luigi De Bellis, amministratore delegato di Equita, ha suggerito che il recente rialzo dei rendimenti riflettesse una crescita più solida del previsto piuttosto che una perdita di controllo dell'inflazione. Stephen Juneau, economista di BofA Securities, ha riconosciuto che i nuovi dati sulla metodologia del calcolo dell'indice dei prezzi al consumo potrebbero rendere la Federal Reserve meno preoccupata per l'inflazione marginale, ma ha osservato che i dati sulla crescita dovrebbero indurre la Banca centrale a interrogarsi sulla possibilità che negli ultimi anni si sia mai trovata in territorio restrittivo.

Le aspettative degli operatori su un'altra stretta della Federal Reserve nella riunione di fine ottobre si sono dimezzate al 30%, ma la tensione rimane elevata. Il rischio principale da monitorare, secondo Equita, è il livello del rendimento del Treasury trentennale. Se si stabilizzasse sopra il 5,5%, il costo del capitale per i grandi operatori tecnologici potrebbe superare il rendimento atteso dei loro investimenti, aumentando il rischio di un rallentamento degli investimenti e di revisioni negative sugli utili del settore. È questo il numero da tenere d'occhio nei giorni a venire: non solo per i mercati obbligazionari, ma per l'intera economia.