Superintendencia flexibiliza régimen de inversión de fondos de pensiones y amplía márgenes para AFP

La Superintendencia de Pensiones cerró el mes de agosto con la publicación de un nuevo régimen de inversión para fondos generacionales que comenzará a regir en abril de 2027. El anuncio representa el resultado de un proceso de consulta pública iniciado en julio, durante el cual el superintendente Joaquín Cortez sostuvo cerca de veinte reuniones con actores del sector financiero para recoger sus observaciones sobre la propuesta inicial.

El nuevo marco establece diez fondos organizados por grupos de edad, la cantidad mínima que fijó la reforma previsional. El primero agrupa a afiliados de hasta 35 años; ocho fondos intermedios se estructuran en tramos de cinco años cada uno; y un décimo fondo de consolidación reúne a personas mayores de 75 años. Esta arquitectura responde a un principio simple: los trabajadores más jóvenes necesitan mayor exposición al riesgo para acumular capital durante décadas, mientras que quienes se acercan a la jubilación requieren instrumentos más seguros que protejan lo ya acumulado.

Cada fondo combina dos tipos de activos. Los activos de crecimiento —como la renta variable internacional— ofrecen mayor potencial de rendimiento pero con volatilidad más alta. Los activos de protección —principalmente renta fija local— proporcionan estabilidad. La proporción entre ambos varía según la edad del afiliado. Un fondo para menores de 35 años tendrá una composición muy orientada hacia crecimiento, mientras que el fondo de consolidación para mayores de 75 años privilegiará la protección.

La versión definitiva del régimen incorporó cambios significativos respecto de la propuesta sometida a consulta. El supervisor amplió considerablemente los márgenes de flexibilidad que las administradoras pueden usar en sus estrategias. Por ejemplo, la banda de desviación anual respecto de un benchmark —el indicador que mide cuánto puede alejarse el desempeño real del esperado— aumentó de 0,90% a 2,90% para el fondo inicial, y de 0,60% a 2,70% para el fondo de consolidación. El tracking error, que cuantifica la diferencia práctica entre la rentabilidad de un fondo y su referencia, fue fijado en un máximo de 3% para todas las etapas.

Estos cambios responden directamente a solicitudes de la industria previsional. Osvaldo Macías, exsuperintendente del ramo, evaluó que la flexibilización "permitirá a las administradoras diferenciar sus portafolios y competir efectivamente por una mejor gestión de inversiones". La lógica es que márgenes más amplios permiten que cada AFP desarrolle estrategias propias sin ser penalizada por desviaciones menores respecto de un benchmark único.

Otro cambio central fue la ampliación de los límites para activos alternativos. El regulador expandió los rangos permitidos en las tres primeras etapas de los fondos generacionales y autorizó por primera vez límites para capital privado en las últimas etapas. Además, eliminó el límite inferior para activos alternativos en la definición de asignación estratégica, lo que significa que una AFP puede optar por no incluir estos instrumentos si lo considera apropiado, o puede invertir más en ellos si lo desea.

La Superintendencia también incorporó subcategorías de activos adicionales y rangos de duración para instrumentos de renta fija, buscando que las carteras actuales de los fondos se adapten mejor al nuevo marco sin perder de vista el objetivo central: garantizar pensiones adecuadas. Al momento del cierre de esta edición, el regulador aún no había publicado el anexo que define las carteras de referencia específicas que servirán como punto de comparación para medir el desempeño de cada AFP.

El nuevo régimen entra en vigor en abril de 2027, dando a las administradoras varios meses para ajustar sus operaciones. La flexibilización que incorpora refleja un equilibrio entre dos objetivos: permitir que las AFP compitan diferenciando sus estrategias de inversión, y mantener salvaguardas que protejan a los afiliados de desviaciones excesivas respecto de lo esperado.