Stablecoin in stallo: capitalizzazione ferma a 295 miliardi e costi nascosti nei pagamenti cross-border

All'inizio di novembre la capitalizzazione complessiva delle stablecoin è scesa sotto la soglia dei 300 miliardi di dollari, fermandosi a 295 miliardi. Non è un crollo, ma per un settore che sembrava avviato a una crescita senza fine è un segnale di stallo: nell'ultimo anno il valore del mercato è rimasto sostanzialmente attorno a quella cifra. Tether pesa per 180 miliardi, Circle per 70 miliardi.

L'uso resta quello di sempre. Le stablecoin servono a chi vuole investire in criptovalute come il bitcoin e a chi vive in Paesi emergenti e cerca protezione dall'inflazione. Per i pagamenti della vita quotidiana l'impiego è vicino a zero, e la corsa sembra interrotta, in attesa di capire se ripartirà.

A fotografare la situazione è stato il governatore della Banca d'Italia, Fabio Panetta, intervenendo al Festival dell'Economia. «Lo strumento sta perdendo slancio», ha detto. Nella fase iniziale la crescita era stata molto rapida, anche perché le autorità statunitensi avevano scommesso sulle stablecoin per aumentare la domanda di dollari. Da più di un anno, però, il loro valore a livello internazionale non cresce più. La ragione, secondo Panetta, è che non servono all'economia domestica come strumento di pagamento.

I numeri che ha citato sono netti: i pagamenti effettivi in stablecoin valgono qualche centesimo di punto percentuale del totale mondiale. Il governatore ha poi ricordato i rischi di liquidità e di corsa al rimborso, oltre ai molti rischi operativi: «se perdi il codice della stablecoin, hai perso i soldi». Chi le detiene, ha osservato, si assume rischi per uno strumento non usato per i pagamenti, e le stablecoin non si sono sviluppate in nessun Paese avanzato, Stati Uniti compresi. La Banca dei Regolamenti Internazionali ha aggiunto che dimostrano in parte il potenziale della tokenizzazione per pagamenti più rapidi e programmabili, ma che le soluzioni attuali non soddisfano i requisiti fondamentali del denaro e minacciano l'integrità finanziaria.

Anche tra le imprese americane l'adozione resta contenuta. La Fed di Cleveland ha interpellato 148 aziende sulle loro intenzioni: solo otto hanno detto di voler usare le stablecoin. Chi ha risposto di no ha citato la soddisfazione per i metodi di pagamento esistenti, la scarsa familiarità con la tecnologia e l'assenza di richieste da parte di clienti e fornitori.

Un'indagine di economisti della Banca d'Italia ha poi messo alla prova l'argomento del costo. Hanno trasferito 200 Usdc, la stablecoin di Circle, lungo dieci corridoi che collegano l'Italia con Argentina, Brasile, Sudafrica, Emirati Arabi Uniti e Giappone. Il risultato, citato nei giorni scorsi anche dalla presidente della Bce Christine Lagarde: nei trasferimenti transfrontalieri le stablecoin non mostrano alcun vantaggio sistematico di costo rispetto ai canali tradizionali. I costi totali, in cui il trasferimento on-chain pesa solo in misura marginale, vanno dallo 0,30% a quasi il 9% dell'importo. Anche i tempi di esecuzione sono eterogenei e dipendono in gran parte dalle infrastrutture di pagamento nazionali.

Resta da vedere se i progetti di stablecoin in euro e un'eventuale apertura delle imprese cambieranno il quadro; per ora le autorità continuano a guardare ai rischi di liquidità e operativi.