Num trimestre em que os grandes bancos brasileiros começavam a revelar suas contas, o Santander Brasil surpreendeu ao reportar lucro recorrente de R$ 4,0 bilhões, cerca de 7% acima do que o mercado esperava. Parte relevante desse brilho, porém, veio de uma alíquota de imposto muito baixa, não apenas de um salto no negócio, e isso convida a uma leitura mais paciente. Os analistas se dividiram entre a satisfação com a resiliência operacional e a cautela diante de uma qualidade de resultado que ainda precisa ser provada.
Santander Brasil supera projeções no 3T25 com lucro, mas qualidade do resultado divide analistas
Lucro acima do consenso, mas sustentado por um imposto de apenas 4%
Mark
O lucro veio 6,9% acima do consenso. Por que os analistas não comemoram?
Mimi
Porque boa parte da surpresa veio do imposto. A alíquota efetiva ficou perto de 4%, e o JPMorgan esperava 15%. O lucro antes dos impostos cresceu só 2,1% no trimestre.
Luke
E esse número tem duas leituras: caiu 1,0% ano a ano, segundo o BBI, e o JPMorgan fala em queda de 6%. As bases de comparação diferem, então não dá para tratá-las como a mesma medida.
Mark
A inadimplência acima de 90 dias subiu de 3,1% para 3,4%. Isso é preocupante?
Mimi
O BBI diz que o aumento vem de menos baixas contábeis, já que o banco antecipou baixas no segundo trimestre. A formação de NPLs ficou em 1,2%.
Luke
Essa é a interpretação do BBI. O texto não traz uma segunda fonte confirmando que a carteira não piorou, então vale tratá-la como leitura, não como fato fechado.
Mark
E a tesouraria?
Mimi
A perda foi de R$ 1,3 bilhão, contra R$ 730 milhões no trimestre anterior, e pesou na receita líquida de juros, que caiu 1%.
Luke
Ainda assim o lucro cresceu, o que reforça o peso do imposto menor.
Mark
Então por que JPMorgan e Morgan Stanley mantêm overweight?
Mimi
Pelo valuation, de 6,3 vezes o lucro de 2026, e pela aceleração do crédito, que cresceu 4% ano a ano.
Luke
A meta de ROE de 20% é da gestão; o JPMorgan projeta 17% a 18%. São coisas distintas.
O Pulso
- O lucro recorrente de R$ 4,0 bilhões superou o consenso em 6,9%, mas o lucro antes dos impostos cresceu apenas 2,1%, deixando um vão que intriga o mercado.
- A alíquota efetiva de cerca de 4% funcionou como um vento favorável que inflou o resultado final e colocou os analistas em alerta.
- A inadimplência acima de 90 dias subiu de 3,1% para 3,4%, enquanto perdas de tesouraria saltaram para R$ 1,3 bilhão negativos.
- JPMorgan e Morgan Stanley mantêm recomendação de compra, enquanto o BBI permanece neutro, e os próximos balanços dos concorrentes devem mostrar se o benefício tributário foi exclusivo do Santander.
Num trimestre em que os grandes bancos brasileiros começavam a revelar suas contas, o Santander Brasil surpreendeu ao reportar lucro recorrente de R$ 4,0 bilhões, cerca de 7% acima do que o mercado esperava. Parte relevante desse brilho, porém, veio de uma alíquota de imposto muito baixa, não apenas de um salto no negócio, e isso convida a uma leitura mais paciente. Os analistas se dividiram entre a satisfação com a resiliência operacional e a cautela diante de uma qualidade de resultado que ainda precisa ser provada.
O Santander Brasil abriu a temporada de balanços dos grandes bancos do terceiro trimestre de 2025 com lucro líquido recorrente de R$ 4,0 bilhões, alta de 9,6% sobre o trimestre anterior e 6,9% acima das projeções da Bloomberg. O retorno sobre o patrimônio chegou a 17,5%, avançando sobre os 16,4% do segundo trimestre.
A principal força por trás da surpresa foi a alíquota efetiva de imposto, de 4,4%, bem abaixo dos 9,5% que o Bradesco BBI estimava. Sem esse efeito, o crescimento antes dos impostos foi de apenas 2,1% no trimestre, com despesas operacionais menores e provisões contidas ajudando, mas perdas de tesouraria maiores pesando.
Aí a leitura se divide. O JPMorgan e o Morgan Stanley apontam que a qualidade do resultado é fraca, já que o ganho veio mais dos impostos do que do negócio. O BBI, por sua vez, enxerga resiliência operacional, com tarifas em forte expansão e carteira de crédito crescendo 4% no ano.
O ponto de atenção é a inadimplência acima de 90 dias, que subiu de 3,1% para 3,4%. O BBI atribui a alta mais à queda nas baixas contábeis do que à deterioração da carteira, mas o mercado ainda observará o próximo ciclo. As recomendações seguem divididas, e a pergunta que fica é se o benefício tributário será exclusivo do Santander.
O Santander Brasil (SANB11) abriu a temporada de balanços dos grandes bancos do terceiro trimestre de 2025 com um lucro líquido recorrente de R$ 4,0 bilhões. O número representa alta de 9,6% sobre o trimestre anterior e de 9,4% sobre um ano antes, e ficou 6,9% acima do consenso da Bloomberg. O retorno sobre o patrimônio (ROE) chegou a 17,5%, contra 16,4% no segundo trimestre e 15,8% projetados pelo Bradesco BBI.
Para o BBI, três fatores explicam a superação: despesas operacionais menores (queda de 5,2% no trimestre), provisões abaixo do que o banco previa (2,1% a menos) e uma alíquota efetiva de imposto de 4,4%, bem abaixo dos 9,5% que a casa estimava. O lucro antes dos impostos somou R$ 4,3 bilhões, com alta de 2,1% sobre o trimestre, queda de 1,0% sobre o ano anterior e 1,9% acima da estimativa do BBI.
Segundo os analistas do BBI, exceto pelo desempenho fraco já esperado nos ganhos de tesouraria, as tendências foram positivas: formação de inadimplência estável, forte expansão das receitas de tarifas e despesas operacionais contidas. O banco destacou a contração de 0,9% nas despesas de pessoal no trimestre, atribuída à otimização da força de trabalho, combinada com custo de risco e formação de NPLs amplamente estáveis.
Há, porém, um ponto de atenção. A inadimplência acima de 90 dias subiu de 3,1% em junho para 3,4% em setembro. O BBI atribui a piora mais à queda nas baixas contábeis, de 0,9% da carteira contra 1,5% no segundo trimestre (quando o banco antecipou baixas), do que a uma deterioração da carteira. Os índices de inadimplência iniciais melhoraram no trimestre, e a formação de NPLs ficou em 1,2%. As perdas de tesouraria também aumentaram, para R$ 1,3 bilhão negativos, ante R$ 730 milhões negativos no 2T25, mas o banco ainda ampliou lucro antes dos impostos e lucro líquido.
É aqui que a leitura se divide. O JPMorgan vê qualidade fraca: o lucro por ação ficou 5% acima de suas expectativas, mas o lucro antes dos impostos caiu 6%, e o resultado final foi ajudado por uma alíquota de cerca de 4%, contra 15% estimados pelo banco americano. A queda do lucro antes dos impostos veio da receita líquida de juros, que recuou 1% no trimestre, ficou estável no ano e foi pressionada pela perda de tesouraria.
O Morgan Stanley segue a mesma linha. Seu diagnóstico é que o lucro superou as estimativas em 19%, mas apenas por causa de impostos muito menores. No nível pré-impostos, o Santander mostrou crescimento modesto, abaixo do consenso e exatamente alinhado à estimativa do próprio Morgan Stanley.
O JPMorgan lembra que as expectativas eram baixas e enumera pontos positivos: aceleração dos empréstimos, otimização de custos, melhora nas receitas de tarifas e qualidade de ativos controlada. A carteira de crédito, antes um ponto de resistência, cresceu 4% ano a ano e 2% no trimestre, puxada por grandes empresas (5% no trimestre) e pequenas e médias empresas (4%).
As recomendações refletem a divisão. JPMorgan e Morgan Stanley mantêm overweight, equivalente à compra. O JPMorgan aponta que o banco negocia a cerca de 6,3 vezes o preço sobre lucro de 2026 e 1,05 vez o preço sobre valor patrimonial, com ROE convergindo para 17% a 18%, enquanto a gestão fala em 20% no médio prazo. O Bradesco BBI mantém recomendação neutra, citando valuation atual e crescimento moderado, mas reconhece a resiliência operacional do banco. Os próximos balanços dos demais bancões dirão se o benefício tributário foi exclusividade do Santander.
Citações Notáveis
No nível do lucro antes dos impostos, o Santander apresentou crescimento modesto, ficou abaixo do consenso e alinhado exatamente com nossa estimativa.— Morgan Stanley
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