Santander Brasil supera projeções no 3T25 com lucro, mas qualidade do resultado divide analistas

O Santander Brasil (SANB11) abriu a temporada de balanços dos grandes bancos do terceiro trimestre de 2025 com um lucro líquido recorrente de R$ 4,0 bilhões. O número representa alta de 9,6% sobre o trimestre anterior e de 9,4% sobre um ano antes, e ficou 6,9% acima do consenso da Bloomberg. O retorno sobre o patrimônio (ROE) chegou a 17,5%, contra 16,4% no segundo trimestre e 15,8% projetados pelo Bradesco BBI.

Para o BBI, três fatores explicam a superação: despesas operacionais menores (queda de 5,2% no trimestre), provisões abaixo do que o banco previa (2,1% a menos) e uma alíquota efetiva de imposto de 4,4%, bem abaixo dos 9,5% que a casa estimava. O lucro antes dos impostos somou R$ 4,3 bilhões, com alta de 2,1% sobre o trimestre, queda de 1,0% sobre o ano anterior e 1,9% acima da estimativa do BBI.

Segundo os analistas do BBI, exceto pelo desempenho fraco já esperado nos ganhos de tesouraria, as tendências foram positivas: formação de inadimplência estável, forte expansão das receitas de tarifas e despesas operacionais contidas. O banco destacou a contração de 0,9% nas despesas de pessoal no trimestre, atribuída à otimização da força de trabalho, combinada com custo de risco e formação de NPLs amplamente estáveis.

Há, porém, um ponto de atenção. A inadimplência acima de 90 dias subiu de 3,1% em junho para 3,4% em setembro. O BBI atribui a piora mais à queda nas baixas contábeis, de 0,9% da carteira contra 1,5% no segundo trimestre (quando o banco antecipou baixas), do que a uma deterioração da carteira. Os índices de inadimplência iniciais melhoraram no trimestre, e a formação de NPLs ficou em 1,2%. As perdas de tesouraria também aumentaram, para R$ 1,3 bilhão negativos, ante R$ 730 milhões negativos no 2T25, mas o banco ainda ampliou lucro antes dos impostos e lucro líquido.

É aqui que a leitura se divide. O JPMorgan vê qualidade fraca: o lucro por ação ficou 5% acima de suas expectativas, mas o lucro antes dos impostos caiu 6%, e o resultado final foi ajudado por uma alíquota de cerca de 4%, contra 15% estimados pelo banco americano. A queda do lucro antes dos impostos veio da receita líquida de juros, que recuou 1% no trimestre, ficou estável no ano e foi pressionada pela perda de tesouraria.

O Morgan Stanley segue a mesma linha. Seu diagnóstico é que o lucro superou as estimativas em 19%, mas apenas por causa de impostos muito menores. No nível pré-impostos, o Santander mostrou crescimento modesto, abaixo do consenso e exatamente alinhado à estimativa do próprio Morgan Stanley.

O JPMorgan lembra que as expectativas eram baixas e enumera pontos positivos: aceleração dos empréstimos, otimização de custos, melhora nas receitas de tarifas e qualidade de ativos controlada. A carteira de crédito, antes um ponto de resistência, cresceu 4% ano a ano e 2% no trimestre, puxada por grandes empresas (5% no trimestre) e pequenas e médias empresas (4%).

As recomendações refletem a divisão. JPMorgan e Morgan Stanley mantêm overweight, equivalente à compra. O JPMorgan aponta que o banco negocia a cerca de 6,3 vezes o preço sobre lucro de 2026 e 1,05 vez o preço sobre valor patrimonial, com ROE convergindo para 17% a 18%, enquanto a gestão fala em 20% no médio prazo. O Bradesco BBI mantém recomendação neutra, citando valuation atual e crescimento moderado, mas reconhece a resiliência operacional do banco. Os próximos balanços dos demais bancões dirão se o benefício tributário foi exclusividade do Santander.