Risco pós-eleição pressiona BC a interromper cortes de juros e economistas divergem sobre pausa

O dólar fechou a sexta-feira, 30 de outubro, a R$ 5,447. Na semana, a moeda americana subiu 9,18%, a maior alta semanal em 18 anos, desde a crise hipotecária nos Estados Unidos. Foi o termômetro mais visível da piora na percepção de risco dos investidores depois da reeleição do presidente Lula (PT), e é esse o pano de fundo com que o Copom chega à reunião de quarta-feira, 4, com a Selic em 13,75% ao ano.

Antes do resultado eleitoral, a aposta dominante era de mais um corte de 0,25 ponto percentual, o sexto seguido. Agora, uma parcela significativa dos agentes econômicos abandonou essa expectativa e defende uma pausa. Pesam o câmbio depreciado, a incerteza fiscal, o estresse nos juros futuros e a alta do petróleo, que tornam mais difícil controlar a inflação nos próximos anos.

O ex-presidente do BC Gustavo Loyola, sócio da Tendências Consultoria, inclina-se pela manutenção, embora não descarte um corte para 13,5%. Para ele, o Banco Central tem poucos instrumentos diante de variáveis fora do seu alcance, como o cenário internacional, marcado pelo conflito no Oriente Médio, e a política fiscal expansionista do governo, que anula o esforço de conter a demanda. Comparou a situação a um remédio que só traz efeito colateral porque o paciente toma outro que neutraliza o primeiro. Segundo ele, o quadro só melhora quando o governo der sinais de ajuste fiscal nos próximos meses.

Sérgio Werlang, ex-diretor do BC e professor da FGV EPGE, espera que o Copom pare para "ver o que vai acontecer", ganhando tempo para saber se as mudanças no câmbio e nas expectativas de inflação são permanentes. Essa resposta, diz, depende da política fiscal do próximo mandato. Se "Lula 4" for igual a "Lula 3", hipótese que considera de probabilidade não baixa, o câmbio pode passar bem de R$ 5,40 e o BC poderia ser forçado a falar em alta de juros. Werlang teme chegar à dominância fiscal, situação em que a autoridade monetária perde o controle da inflação por causa da forte expansão dos gastos e em que subir juros deixa de ter efeito.

Fernanda Guardado, ex-diretora do BC e economista-chefe para a América Latina do BNP Paribas, prevê postura cautelosa para preservar a credibilidade. Estima que a inflação projetada no Focus para 2027 passe de 5%, acima do teto da meta (4,5%). A decisão, segundo ela, mira o segundo trimestre de 2028, por causa dos efeitos defasados dos juros. Cita ainda o risco dos combustíveis, com reajustes e subsídios parcialmente estendidos, o fim da escala 6x1 e a alíquota de 11,3% da CBS, acima do projetado para 2027. Defende juros parados até março, quando haverá mais informação sobre o El Niño nos alimentos, a desaceleração, os planos de consolidação fiscal e as expectativas de inflação.

Alberto Ramos, do Goldman Sachs, já não via espaço para cortes antes da eleição. Agora lembra que o novo IPCA, baseado em nova pesquisa de orçamentos familiares do IBGE, dará mais peso a serviços, e que a perspectiva de uma âncora fiscal diminuiu bastante. O mercado já precifica alta de juros, mas ele considera muito elevada a barreira para isso; certo é que não há margem para cortar. Sugere manter a Selic parada por duas ou três reuniões.

Há quem aposte num último corte. Rafaela Vitória, economista-chefe do Banco Inter, prevê redução de 0,25 ponto, para 13,50%, com sinalização de pausa em dezembro. Em relatório, afirmou que esse nível segue restritivo o bastante para amortecer os choques esperados para o começo de 2027.

O debate ocorre em meio à ofensiva de integrantes do governo e do PT contra a reação dos mercados. Aliados de Lula classificam como especulativa a pressão por ajuste fiscal e defendem que eventuais cortes de gastos preservem programas sociais. A decisão de quarta dirá se o Copom pausa já agora ou só em dezembro; o rumo seguinte dependerá da política fiscal do novo mandato.