Nubank cai 10% na Nasdaq com negociação de compra do Monzo; mercado teme riscos de execução

As notícias de que o Nubank estava negociando a compra do Monzo Bank, o banco digital britânico, chegaram ao mercado como um baque. A ação da fintech brasileira caiu 10% na Nasdaq nesta segunda-feira, fechando o pregão com uma capitalização de mercado de US$ 60 bilhões. Nos últimos doze meses, o papel já acumula uma queda de 21%, e este movimento reforça a hesitação dos investidores diante de um negócio que promete transformação, mas carrega incertezas significativas.

O Nubank está em conversas para adquirir o Monzo por uma combinação de dinheiro e ações, com uma avaliação estimada entre £8 bilhões e £10 bilhões. A operação não é a única opção em discussão: o Monzo também estuda vender até 15% de seu capital a fundos de venture capital em uma nova rodada de investimento, ou ainda fazer um IPO na Bolsa de Londres. A multiplicidade de caminhos possíveis reflete a complexidade das negociações e a falta de clareza sobre qual será o desfecho.

Para os gestores que acompanham o Nubank, a dificuldade em avaliar a transação é real. Um deles, que mantém posição na ação, explicou ao Brazil Journal que faltam informações completas sobre os termos do negócio. Mas o que já é possível identificar preocupa: trata-se de um risco de execução considerável. O mercado britânico é altamente regulado, o que significa que o Nubank teria de lidar com um novo regulador e um ambiente institucional completamente diferente daquele em que opera hoje. Além disso, a empresa está apenas começando sua expansão nos Estados Unidos e nunca realizou uma operação de fusão e aquisição desta magnitude. O gestor foi direto: ao preço que está sendo discutido, a transação parece cara demais.

O histórico do Nubank em M&A não ajuda a tranquilizar o mercado. A compra da Easyinvest por R$ 2 bilhões, realizada antes do IPO, foi amplamente criticada como mal executada, com uma integração deficiente e resultados aquém do esperado. Desde então, o banco fez outras aquisições e investimentos, mas todos em escala menor e com o objetivo principal de contratar talentos – o que é bem diferente de integrar uma operação bancária completa de outro país. O Nubank adquiriu a Hyperplane, por exemplo, mas novamente em um modelo de acqui-hire.

Os analistas do Citi veem potencial estratégico real na operação. Gustavo Schroden destacou que o Monzo ofereceria ao Nubank uma diversificação imediata para mercados desenvolvidos, reduzindo a exposição à volatilidade cambial dos mercados emergentes. A aquisição abriria acesso a depósitos em libras esterlinas em moeda forte e permitiria que o Nubank aplicasse seus algoritmos de concessão de crédito de baixo custo a uma base de consumidores de primeira linha, altamente leal. Esses benefícios, se realizados, seriam de fato transformacionais.

Mas os riscos são igualmente grandes. A integração de operações bancárias que atravessam fronteiras e operam em diferentes contextos macroeconômicos atrairia escrutínio intenso da PRA e da FCA, os reguladores britânicos. Isso exigiria segregação rigorosa de capital, gastos maiores com compliance e uma supervisão multinacional complexa da solvência. Não é um desafio menor.

O Monzo, fundado em 2015, opera na Inglaterra, Escócia, País de Gales e Irlanda do Norte, e está em expansão para a Irlanda e Espanha. Tem 16 milhões de clientes – 15 milhões pessoas físicas e 1 milhão de empresas. No ano passado, a receita foi de £1,7 bilhão, um crescimento de 39% em relação ao ano anterior, e o lucro antes de impostos chegou a £172,6 milhões, alta de 20%. Os números mostram um negócio em crescimento, mas o valuation proposto é outro ponto de tensão.

Os analistas do Bradesco foram ainda mais céticos. Marcelo Mizrahi apontou que a transação seria uma distração do foco atual da empresa – a expansão nos Estados Unidos e México – enquanto ainda não está claro como a operação britânica se encaixaria no plano de expansão do Nubank. Além disso, o valuation reportado implica um múltiplo P/L de 93 a 116 vezes e de 5 vezes a receita, o que parece elevado para uma empresa que não está mostrando crescimento significativo de lucro e tem um portfólio de crédito relativamente pequeno. Para comparação, o próprio Nubank negocia com um desconto substancial: P/L de 21 vezes e 3,5 vezes a receita.

No final das contas, o sucesso da operação dependerá de algo que ainda não foi provado: a capacidade do Nubank de replicar seu modelo de custos operacionais extremamente baixos por cliente em um ambiente bancário do G10, altamente regulado e com uma estrutura de custos elevada. É uma aposta grande, e o mercado, por enquanto, não está convencido de que as contas fecham.