Natixis IM: sin ciclo global de alzas de tasas pese a riesgos inflacionarios

Mabrouk Chetouane, estratega global de mercados en Natixis IM, sostiene que el mundo no enfrenta hoy el resurgimiento inflacionario que caracterizó 2022, y por eso los bancos centrales no están embarcados en un ciclo generalizado de alzas de tasas de interés. La diferencia fundamental, explica, radica en que el crecimiento económico actual es más débil que el que se observó cuando las economías salían de la crisis de la Covid-19. Esa debilidad de fondo cambia el cálculo de riesgo para los responsables de política monetaria.

En este nuevo contexto, Chetouane advierte que estamos transitando hacia un régimen económico distinto, marcado por el fin de lo que llama la "gran moderación". Las variables macroeconómicas clave —inflación, deuda pública, necesidad de financiamiento del sector privado— se encuentran todas en niveles más elevados que en ciclos anteriores. Los bancos centrales de economías avanzadas y emergentes, conscientes de esta realidad, serán cautelosos en sus respuestas. No se espera un escenario de política monetaria restrictiva generalizada, sino más bien una aproximación medida y atenta a las condiciones locales.

México ocupa un lugar particular en este panorama. A diferencia de otros mercados emergentes, la inflación doméstica no ha repuntado de manera significativa. Esa diferencia le da al Banco de México un margen de maniobra más amplio. Cuando el banco central decidió mantener la tasa de referencia en 6.50% en su reciente decisión, lo hizo con la advertencia explícita de que la política monetaria no reaccionaría de forma mecánica a los movimientos de la tasa de fondos federales estadounidense. Los factores domésticos, no los externos, serán los que determinen el rumbo de las tasas mexicanas.

Chetouane subraya que elevar las tasas de interés de manera precipitada puede ser perjudicial para el crecimiento económico, y está convencido de que los bancos centrales ya están incorporando esta consideración en sus decisiones. El nuevo paradigma que ve emergiendo incluye un costo de financiamiento más alto como característica estructural. En este entorno, el nivel de las tasas de interés se vuelve más relevante para las decisiones de inversión de las empresas. Sin embargo, mientras las compañías puedan seguir financiando la expansión de su capacidad productiva y al mismo tiempo mantener el crecimiento de sus ganancias, el nivel de tasas no actuará como un factor limitante.

Pero hay un escenario que podría romper esta cautela. Si la inflación doméstica en América Latina comienza a subir y simultáneamente las monedas locales se deprecian frente al dólar, los bancos centrales de México, Chile y Perú podrían verse forzados a endurecer nuevamente su política monetaria. Chetouane identifica esta combinación —presiones inflacionarias internas más fortalecimiento del dólar— como el factor más probable que impulsaría nuevas alzas de tasas en la región.

El retorno de la inflación, en su análisis, es ante todo resultado de las múltiples crisis exógenas que han golpeado a las economías desarrolladas en años recientes. Esas presiones de precios externos pueden desencadenar una espiral inflacionista si coinciden con tensiones en el ciclo económico. Es precisamente esa combinación de factores la que podría llevar a los bancos centrales a cambiar de rumbo y poner fin a cualquier pausa en el ciclo de tasas.

Por ahora, los principales bancos centrales de economías avanzadas —con la excepción del Banco de Inglaterra— subieron simultáneamente sus tasas en septiembre como un esfuerzo por reforzar la probabilidad de que la inflación regrese a sus objetivos. Pero ese movimiento no representa el comienzo de un ciclo global de alzas sostenidas. Es más bien una respuesta cautelosa a un entorno de crecimiento débil y presiones inflacionarias que aún no se han generalizado.