Mercados brasileños se preparan para fuertes pérdidas tras la victoria sorpresa de Lula sobre Flávio Bolsonaro

Antes de que abriera la bolsa de São Paulo, los primeros precios ya habían llegado desde el otro lado del mundo. En Japón, un ETF que replica la renta variable brasileña se desplomó hasta un 16%, su mayor caída dentro de una sesión desde 2020. Al mismo tiempo, un contrato de derivados sobre divisas en la bolsa CME situaba el real en 5,60 por dólar. No es un indicador directo de precios, pero implica una caída de más del 10% frente al cierre del viernes.

La causa fue la victoria de Luiz Inácio Lula da Silva en la segunda vuelta, en la que derrotó a Flávio Bolsonaro, el candidato de derecha al que muchos inversores daban como favorito. Según el Tribunal Electoral, con casi todos los votos escrutados, Lula obtuvo el 51,8% y Bolsonaro el 48,2%. Bolsonaro pidió anular el resultado y acusó al Tribunal Supremo de cambiar las reglas al ordenar una ampliación de última hora del horario de votación.

Las mesas de negociación de São Paulo esperaban ventas tan intensas el lunes por la mañana que podrían activarse los mecanismos de interrupción de la cotización. La correduría Monte Bravo había calculado que el Ibovespa podría caer un 11% en la primera hora si ganaba Lula. En una encuesta de Citigroup a 73 inversores, publicada el viernes, la mayoría esperaba en ese caso una caída de la moneda de al menos un 5% y un alza de las tasas de swap de más de un punto porcentual, a medida que se deshicieran las apuestas por recortes de tasas.

Esas apuestas habían ganado fuerza después de que Bolsonaro superara a Lula en la primera vuelta, a principios de mes. Aquella ventaja sorpresiva desató un fuerte repunte y atrajo miles de millones en capital extranjero, con la esperanza de un ajuste fiscal que permitiera bajar las tasas. UBS Global Wealth Management, Morgan Stanley, JPMorgan y Citigroup emitieron previsiones alcistas sobre los activos brasileños. Cuando las encuestas mostraron una segunda vuelta reñida y Lula lanzó medidas favorables a los votantes, muchos reforzaron sus coberturas, aunque el triunfo de Bolsonaro seguía viéndose como el escenario más probable.

"Va a ser un día difícil. El mercado volverá a valorar todo", dijo Bruno Funchal, director ejecutivo de Bradesco Asset Management, que gestiona 1,1 billones de reales (US$221.000 millones). Anna Wu, de Floodlines Research, habló desde Tokio de un repunte posterior a la primera vuelta que se revertía "casi de un solo golpe". Rajeev De Mello, de Gama Asset Management, citó la combinación de expectativas frustradas y la perspectiva de una disputa política prolongada como lastre para acciones, bonos y real.

Los analistas variaban en sus cifras. Álvaro Vivanco, de Wells Fargo, esperaba el real en 5,30 por dólar a la reapertura. Guilherme Abbud, de Persevera Asset Management, planteó una depreciación del 7% y consideró "posible" un freno bursátil; advirtió que la caída podría ser peor por el pánico y las órdenes de stop-loss. Homin Lee, de Lombard Odier, habló de un retroceso "inevitable" del repunte.

El freno bursátil se activa cuando el Ibovespa cae un 10% o más y suspende la negociación 30 minutos. Si tras reanudarse la caída llega al 15%, hay otra pausa de una hora; con un 20%, B3 decide cuánto dura. Los derivados no tienen interrupción automática, pero sí límites: 90 puntos básicos en swaps y 6% en futuros de divisas. La última activación en acciones fue a principios de 2020, con la pandemia.

Detrás está el problema fiscal. Lula, de 80 años, volvió al cargo en enero de 2023 e impulsó el consumo y la expansión del crédito, pero hizo poco por los déficits, que según los inversores explican unas de las tasas reales más altas del mundo. La morosidad de los hogares está en niveles récord, millones de empresas se atrasan en sus pagos, los agricultores incumplen a un ritmo sin precedentes y la deuda pública supera el 80% del PIB. A fines de 2024, las dudas sobre su compromiso llevaron al real a un mínimo histórico. Aun así, el balance de su tercer mandato ha sido positivo, en parte por el atractivo de las tasas altas para el carry trade.

Cathy Hepworth, de PGIM, anticipó antes de la votación una reevaluación más significativa, "quizá durante un tiempo", pero dijo que Lula es "un animal político" y que la situación se estabilizaría. Por ahora, la prueba llega con la apertura del lunes y con el pulso por la anulación del resultado.