Magalu dispara 27% em três pregões enquanto Americanas enfrenta crise contábil de R$ 20 bi

No meio de uma semana turbulenta para o varejo brasileiro, as ações do Magazine Luiza dispararam 27% em três pregões, saltando de R$ 3,03 para R$ 3,85 entre quarta-feira 11 de janeiro e segunda-feira 16. O movimento acontecia enquanto a Americanas enfrentava o colapso de suas contas — um rombo de R$ 20 bilhões em inconsistências contábeis que abalou não apenas a empresa, mas todo o setor de comércio eletrônico.

O buraco na Americanas tinha origem específica: a empresa pagava fornecedores com crédito bancário, mas não registrava essas transações como dívida financeira em seus balanços. Conforme análise da Genial Investimentos, o esquema era sofisticado. No terceiro trimestre de 2022, as contas a pagar com fornecedores somavam apenas R$ 5 bilhões — bem menor que o rombo descoberto. O estoque estava registrado em R$ 5,77 bilhões, condizente com o que deveria ser. Tudo indicava que a Americanas estava sacando crédito de risco junto a bancos, usando esse dinheiro para pagar fornecedores com prazos estendidos, mas simplesmente apagava essas operações das contas a pagar e do estoque, como se nunca tivessem acontecido.

Na quinta-feira, quando a Americanas divulgou as inconsistências, o mercado entrou em pânico. As ações do Magalu desabaram 11,22% naquele dia — o temor era que outras varejistas pudessem estar fazendo o mesmo. Mas a empresa se movimentou rápido. Durante a sessão, executivos do Magalu conversaram com agentes de mercado para deixar claro que não recorria a financiamentos bancários para pagar fornecedores com prazo adicional. A Via também divulgou comunicado afirmando que todas as suas operações de risco sacado estavam registradas nas demonstrações financeiras em conformidade com normas internacionais. O mercado respirou fundo. Ao fechar aquele dia, o Magalu tinha ganhos de mais de 5%.

O que veio depois foi uma realocação clara de capital dentro do setor. Analistas começaram a desenhar um cenário onde a Americanas, enfraquecida, abriria espaço para seus concorrentes ganharem participação de mercado. Cassiano Leme, diretor-presidente da Constância Investimentos, apontou que a expectativa de margens melhores para o Magalu — agora com um rival menos competitivo — foi o motor do rally. O Magalu havia caído 62,5% em 2022 e ainda era visto com cautela pelos analistas por conta do cenário macroeconômico, mas era considerado uma das ações preferidas do setor depois do Mercado Livre, além de ter apresentado os melhores resultados do terceiro trimestre entre as varejistas brasileiras.

O Morgan Stanley, que havia colocado as ações da Americanas em revisão na semana anterior, estimava que a empresa perderia participação de mercado — atualmente em 15% do e-commerce brasileiro. O Mercado Livre deveria ser o principal capturador dessa fatia, mas Magalu e Via também estavam entre os beneficiários potenciais. O Goldman Sachs foi mais específico: o negócio de comércio eletrônico com estoque próprio da Americanas, avaliado em cerca de R$ 15 bilhões, competia mais diretamente com Magalu e Via. Aproximadamente 70% do volume bruto de mercadorias em estoque próprio da Americanas estava em bens duráveis e eletrônicos — cerca de R$ 11 bilhões — justamente a categoria onde Magalu e Via eram mais fortes.

Na sexta-feira, uma decisão liminar impediu o vencimento antecipado de dívidas da Americanas, mas notícias de impasse com bancos credores acenderam os temores de recuperação judicial. Se isso acontecesse, a empresa continuaria operando, mas entraria em um processo de reestruturação financeira que provavelmente aceleraria sua perda de participação de mercado. O Morgan Stanley reforçou sua visão: Mercado Livre capturaria a maior fatia, seguido por Magalu e Via.

Há ainda um detalhe que ajudou o Magalu: o governo decidiu não reestabelecer as alíquotas do IPI, mantendo os cortes de 35% feitos anteriormente. Quando o IPI havia sido reduzido no início de 2022, a XP havia destacado Magalu, Via e Natura&Co como principais beneficiadas. O movimento sinalizava que o setor de varejo teria custos menores, o que poderia ser repassado aos preços ou incorporado nas margens.

Ao fim da semana, o Magalu tinha ganhado 27% em três pregões. A Via havia subido 10,55% na segunda, mas acumulava ganho de apenas 0,77% no período de três sessões. O BDR do Mercado Livre havia subido 17,5%. Segundo compilação da Refinitiv, de 14 casas de análise que cobriam o Magalu, cinco recomendavam compra e nove mantinham posição de manutenção, com preço-alvo médio de R$ 5,06 — um potencial de valorização de 31% frente ao fechamento da véspera. O cenário, porém, seguia sendo de cautela para o setor em geral, principalmente por conta do ambiente macroeconômico, ainda que houvesse visão de que os ativos pudessem estar descontados.