Los dividendos mundiales rompen récords: el debate sobre su inclusión en los índices

Los números que ven los inversores en las pantallas de sus brokers no siempre cuentan la historia completa. En agosto de 2026, mientras el Ibex 35 español lucha por mantenerse por encima de los 20.000 puntos, el DAX alemán ha alcanzado un hito sin precedentes en casi cuatro décadas: superó la barrera de los 26.000 puntos. El índice de Fráncfort avanza un 7,2% en lo que va de año, una cifra que suena robusta hasta que se examina más de cerca. Sin los dividendos incluidos en su cálculo, ese mismo índice apenas se revalorizaría un 4,5% y rondaría apenas los 9.500 puntos. La diferencia no es un detalle técnico: es la brecha entre lo que el mercado aparenta ser y lo que realmente es para quienes invierten en él.

Esta distorsión cobra relevancia en un momento en que los dividendos globales alcanzan máximos históricos. Durante el segundo trimestre de 2026, las empresas de todo el mundo distribuyeron aproximadamente 755.337 millones de euros en dividendos, un 8% más que en el mismo período del año anterior, según datos de Vanguard. Europa concentró una porción sustancial de ese crecimiento: 276.947 millones de euros. La banca europea lideró estas distribuciones, con casos como Sabadell que reforzó sus pagos mientras se defendía de la oferta pública de adquisición hostil del BBVA. En los últimos doce meses, los dividendos de Sabadell representaron el 17,5% del valor de su acción, cuatro veces más que la media del sector bancario, gracias en parte a un pago extraordinario derivado de la venta de TSB al Santander.

La cuestión de si incluir o no los dividendos en el cálculo de un índice puede parecer un asunto de puristas, pero tiene consecuencias reales para millones de inversores. El DAX, gestionado por Stoxx (filial de Deutsche Börse), trata los dividendos como si fueran reinvertidos automáticamente en el índice. La lógica es que un inversor que posee una pequeña parte de cada empresa en el índice tiene derecho a una fracción de esos pagos. Solo tres grandes índices bursátiles mundiales adoptan este enfoque por defecto: el DAX, el Ibovespa brasileño y el BUX húngaro. El Euro Stoxx 50, también gestionado por Stoxx, no los incluye. Esta inconsistencia revela una tensión fundamental en cómo se miden los mercados.

Un estudio de 2021 de Harvard señala el problema central: no todos los inversores indexados pueden seguir simultáneamente una estrategia de reinversión de dividendos. Por lo tanto, el inversor medio de un índice obtendrá una rentabilidad sustancialmente inferior a la que sugiere el número del índice. El fondo indexado de iShares que replica el DAX, uno de los más destacados del mercado, se ha desviado de su índice de referencia en aproximadamente 1,63 puntos porcentuales durante los últimos tres años, según datos de Morningstar. En condiciones normales, un fondo indexado debería desviarse solo unas pocas décimas o centésimas de su índice. Esta brecha es un síntoma de un problema más profundo.

Hendrik Bessembinder, economista de la Universidad del Estado de Arizona, ofrece una explicación clara de por qué la reinversión automática de dividendos es una ficción. Los dividendos no pueden reinvertirse porque toda compra de acciones destinada a reinvertir dividendos requiere que otro accionista venda el mismo número de títulos. Es matemáticamente imposible que todos los inversores reinviertan simultáneamente. Los que logran hacerlo obtienen rentabilidades alineadas con el índice; los demás, menos. Para ilustrar el impacto a largo plazo, Bessembinder presenta un escenario hipotético estadounidense: un inversor que hubiera invertido un dólar en 1926 en una cartera representativa de la Bolsa estadounidense y reinvertido los dividendos habría obtenido 9.362 dólares en 2026. El mismo dólar colocado en letras del Tesoro, el activo más seguro disponible, habría generado solo 487 dólares. La diferencia es abismal, y se amplía con cada año que pasa.

Esta brecha cobra mayor importancia en un mercado donde la gestión pasiva domina. Los fondos y ETF que replican índices tienen cada vez más seguidores. En productos vinculados a índices como el Ibex, casi todos los fondos replican el índice y distribuyen dividendos a sus inversores, salvo algunos diseñados específicamente para reproducir la estrategia de reinversión. El problema es que esos fondos no pueden replicar perfectamente lo que el índice promete porque el índice promete algo que es imposible de lograr en la práctica.

Los expertos llevan décadas ofreciendo la misma recomendación: los inversores que no sean especialmente hábiles seleccionando acciones deberían invertir en fondos indexados. Es un consejo sensato, pero viene con una salvedad que rara vez se explicita. El inversor medio nunca logrará replicar de forma idéntica un índice una vez descontadas las comisiones y los errores de cálculo. Pero esas diferencias se hacen mucho más evidentes en aquellos índices que incorporan el pago de dividendos. Mientras los dividendos globales continúan al alza, la brecha entre lo que los números prometen y lo que los inversores realmente obtienen seguirá ampliándose.