Las grandes tecnológicas aparcan 3,2 billones de deuda fuera de balance por la carrera de la IA

Cinco de las mayores tecnológicas de Estados Unidos, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle, han colocado en lo que va de 2026 bonos por 271.000 millones de dólares, unos 240.000 millones de euros. El dinero se destina sobre todo a construir los centros de datos que sostienen las aplicaciones de inteligencia artificial. Con ello, empresas que hasta hace poco nadaban en liquidez se han convertido en las principales emisoras de deuda de los mercados globales.

La razón es de aritmética simple: lo que invierten supera la caja que generan con su negocio. Por eso recurren a emisiones de bonos, a préstamos bancarios y a fondos de crédito. Al cierre del tercer trimestre, la deuda total a largo plazo de los cinco grupos, contando bonos, préstamos, contratos de alquiler y otros pasivos, sumaba 1 billón de dólares.

Pero las agencias de calificación y muchos inversores creen que esa cifra no retrata el alcance real de lo comprometido. Hay obligaciones firmadas que implicarán grandes desembolsos en los próximos años y que todavía no figuran en los estados financieros. Goldman Sachs calcula que esa deuda fuera de balance asciende a 3,2 billones de dólares, unos 3 billones de euros, es decir, el triple de la deuda contable.

De ese total, 1,3 billones corresponden a pagos futuros por alquileres, sobre todo de centros de datos aún en proyecto o en construcción. Los 1,9 billones restantes son acuerdos de compra de servidores, electricidad, capacidad de almacenamiento en la nube y componentes. Los analistas del banco señalan que una parte de estos pasivos probablemente ya está en las previsiones de inversión que el mercado hace de los grandes proveedores de nube, pero que, en cualquier caso, la categoría supone un uso adicional de caja. De ahí su conclusión: la financiación con deuda será clave para el desarrollo de la IA.

Por empresas, Alphabet, matriz de Google, tiene los mayores compromisos fuera de balance, con 1,06 billones de dólares. De ellos, 160.500 millones son arrendamientos futuros y 802.100 millones son compromisos plurianuales en infraestructura técnica e inventario, contratos de energía y licencias de contenido, la mayoría pagaderos antes de 2031. Le siguen Meta con 866.000 millones, Microsoft con 593.000 millones, Amazon con 453.000 millones y Oracle con 322.000 millones.

La explicación contable está en la norma que el regulador estadounidense aplica desde 2022: los alquileres de más de doce meses deben incluirse en el pasivo, pero solo cuando empieza el uso del activo arrendado. Así, el coste de los centros de datos en proyecto o construcción queda fuera del balance. Cuando entren en servicio, las compañías tendrán que reconocer la deuda con el arrendador durante la vida del contrato y llevar a gasto el pago anual, restándolo del pasivo.

Las agencias de calificación ya incorporan estos compromisos a sus modelos, y los cinco grupos conservan por ahora el grado de inversión. En septiembre, Moody's indicó que los pasivos fuera de balance del sector se habían multiplicado por ocho desde 2023. En octubre, S&P afirmó que el margen de error en el desarrollo de la IA se estrecha y empeoró las perspectivas de calificación de Meta y Broadcom, en parte por esos compromisos.

La bolsa refleja la inquietud. Tras la victoria demócrata en las elecciones legislativas de la semana pasada, Amazon y Microsoft subieron al principio, porque un freno a los centros de datos aliviaría las salidas de caja y la necesidad de más deuda. El jueves, sin embargo, cayeron con todo el sector, pues un pinchazo de la IA pondría en riesgo tanto las valoraciones como las obligaciones asumidas. Chris Wood, de Jefferies, lo interpreta como una señal de creciente desinterés del mercado por financiar inversiones en esta tecnología. Lo que viene es ver si esa reticencia se traduce en financiación más cara o escasa.