Lagarde: shock energetico richiede risposta misurata della Bce

Christine Lagarde si è trovata di fronte a un dilemma che non ammette soluzioni facili. Lo shock energetico scatenato dalla guerra all'Iran ha spinto i prezzi dell'energia verso l'alto con una forza che la presidente della Banca centrale europea non poteva semplicemente ignorare. Eppure, come ha spiegato nel suo intervento al Comitato internazionale monetario e finanziario del Fmi riunito a Bangkok, la risposta della Bce doveva restare misurata, calibrata, pensata per mantenere l'inflazione sotto controllo senza soffocare la crescita economica già sotto pressione.

Lagarde ha articolato la logica dietro questa scelta con precisione. La Bce basa le sue decisioni su tre pilastri: come evolveranno i prezzi nei prossimi mesi e quali rischi circondano quelle previsioni; come si muove l'inflazione di fondo, quella che non dipende dai soli shock temporanei; e infine, quanto efficacemente gli strumenti della banca centrale riescono effettivamente a influenzare l'economia reale. È un framework che richiede equilibrio, perché ogni leva ha conseguenze che si propagano in direzioni diverse.

Sul fronte dell'inflazione, il quadro è complesso. Le prospettive indicano prezzi più alti nel breve termine, soprattutto a causa di quello che sta accadendo nei mercati energetici. Ma qui emerge un dato rassicurante, almeno per ora: non c'è ancora evidenza che i rialzi dell'energia si stiano trasferendo in modo significativo ai salari e ai prezzi di altri beni e servizi. Quello che la Bce osserva rientra ancora nelle proiezioni che aveva fatto a settembre. In altre parole, lo shock non si è ancora trasformato in una spirale inflazionistica secondaria, il vero incubo di ogni banca centrale.

Ma il contesto si è complicato in un altro modo. I tassi di interesse a lungo termine sono saliti in misura considerevole rispetto all'ultimo incontro della Bce. Questo irrigidimento delle condizioni di finanziamento non è una conseguenza diretta delle decisioni di Lagarde e dei suoi colleghi, ma piuttosto il risultato di come i mercati stanno prezzando il rischio e le aspettative future. E questo aumento dei tassi ha un effetto concreto: rallenta la crescita economica e riduce l'impatto che i prezzi più alti dell'energia avrebbero altrimenti avuto sull'economia. È come se un freno fosse stato applicato automaticamente, anche senza che la Bce dovesse agire.

Questa dinamica cambia il calcolo. Se la crescita sta già rallentando a causa dei tassi più alti, una risposta monetaria aggressiva della Bce potrebbe peggiorare le cose. Da qui la necessità di una risposta misurata: riconoscere che lo shock energetico è reale e significativo, ma non reagire in modo eccessivo che potrebbe trasformare un problema temporaneo in una recessione duratura. La Bce sta essenzialmente dicendo che continuerà a monitorare la situazione con attenzione, ma non farà mosse drastiche finché non avrà prove concrete che l'inflazione si stia radicando nell'economia in modo persistente.