La curva de bonos se aplana y acerca a una inversión que podría alertar sobre recesión

La brecha entre lo que pagan los bonos del Tesoro a dos años y a diez años se ha reducido a apenas 17 puntos básicos, el nivel más estrecho desde principios de 2025. Es un movimiento que ha puesto en alerta a los inversores y analistas, porque cuando esa distancia se cierra demasiado —o se invierte por completo— suele ser una señal de que algo se aproxima en la economía estadounidense.

Lo que está sucediendo es relativamente simple en su mecánica pero profundo en sus implicaciones. Los inversores en bonos están apostando a que la Reserva Federal seguirá subiendo las tasas de interés en los próximos meses, quizá el equivalente a tres aumentos de un cuarto de punto durante el próximo año. Esa expectativa ha empujado hacia arriba los rendimientos de los bonos a corto plazo más rápidamente que los de largo plazo, estrechando el diferencial. En esencia, el mercado de bonos está diciendo que cree que la Fed subirá las tasas lo suficiente como para frenar la economía en su intento por controlar la inflación.

Históricamente, esto es inquietante. Una inversión completa de la curva —cuando los bonos a diez años pagan menos que los bonos a dos años— ha precedido a cada una de las últimas ocho recesiones desde los años sesenta. El promedio es de unos 15 meses entre la inversión y el inicio de la recesión, aunque ese desfase ha oscilado entre seis meses y dos años. Sin embargo, esa capacidad predictiva ha sido cuestionada recientemente. En 2022, varias curvas estadounidenses se invirtieron y la mayoría de los economistas pronosticaron una recesión dentro de 12 meses. Nunca llegó. La economía demostró ser más resistente de lo esperado, capaz de soportar el endurecimiento de la política monetaria de 2022 y 2023, una crisis bancaria regional, una guerra comercial y el repunte de los precios de la energía.

Aún así, hay quienes creen que el aplanamiento tiene más camino por recorrer. Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle, se está posicionando para una posible inversión de las curvas de dos a diez años y de cinco a treinta años en los próximos seis meses. Zach Griffiths, director de estrategia macroeconómica de CreditSights, señala que cuando la curva se aplana o se invierte drásticamente, pone en duda la idea de que la economía sea muy sólida. Otros, sin embargo, argumentan que el mercado ya ha descontado tantas subidas de tasas que es probable que la curva se vuelva más pronunciada en las próximas semanas.

Lo que es cierto es que el aplanamiento ya está teniendo consecuencias reales en los mercados. Los inversores en bonos que comenzaron el año posicionados para una curva más pronunciada han sido castigados. Los bancos están bajo presión particular. Dado que obtienen financiación a corto plazo y conceden préstamos a más largo plazo, un diferencial más estrecho erosiona sus márgenes de interés netos. El índice KBW Bank, que sigue a las principales entidades crediticias, entró en una corrección técnica la semana pasada, cayendo un 10 por ciento desde sus máximos recientes.

Los rendimientos de los bonos a dos y diez años comenzaban la semana en aproximadamente 4,9 por ciento y 5,2 por ciento respectivamente. El rendimiento a diez años, un indicador clave del mercado mundial de bonos, se sitúa en torno a su nivel más alto desde 2007. Jamie Patton, codirector de tipos globales en TCW Group, advierte que una inversión sería una señal de que la Fed está cometiendo un error de política, subiendo las tasas demasiado y teniendo que recortarlas drásticamente en el futuro.

Lo que hace que este momento sea particularmente notable es el cambio radical en las expectativas. Hace apenas unos meses, antes de que estallara la guerra entre Estados Unidos e Irán en febrero, los operadores apostaban por una serie de recortes de tasas. Ahora se preparan para subidas. Los economistas, por su parte, acaban de revisar al alza sus previsiones de crecimiento para el tercer trimestre estadounidense debido a una mayor demanda, lo que sugiere que la economía aún tiene fuerza. Pero el mercado de bonos está enviando un mensaje diferente: que esa fuerza podría no durar si la Fed continúa apretando.