Am Ende eines Herbstmittwochs zeigt sich an der Wall Street, wie unterschiedlich die gewaltigen Wetten auf künstliche Intelligenz ausgehen können. Microsoft legt zu, weil das Geld aus seinen Rechenzentren bereits zurückfließt, während Alphabet an einem Tag mehrere hundert Milliarden Dollar Börsenwert verliert, weil seine Ausgaben schneller wachsen als ihre Erträge. Beides ist Teil einer größeren Erzählung: Die Branche baut eine neue Infrastruktur, deren Lohn noch niemand sicher kennt, und die Märkte beginnen zu fragen, wer am Ende tatsächlich verdient.
KI-Boom: Microsoft überzeugt, Alphabet verbrennt Milliarden – Anleger ziehen klare Grenze
Verbrannte Milliarden hier, klingelnde Kassen dort
Mark
Zwei Konzerne, ähnliche Ausgaben, gegensätzliche Reaktion. Was ist der Unterschied?
Mimi
Microsoft zeigt, dass das Geld zurückfließt: 18,6 Milliarden Dollar Free Cash Flow, Azure mit 48 Prozent Wachstum. Alphabet hat rund neun Milliarden Dollar negativen Free Cash Flow und einen operativen Verlust von 7,66 Milliarden.
Luke
Wobei die Zehn-Prozent-Marke nur ein zeitweiser Kursverlust im nachbörslichen Handel war. Wie der Handel am Donnerstag schließt, steht in dem Bericht nicht.
Mark
Microsoft investierte sogar weniger als geplant, oder?
Mimi
Ja, 45,2 Milliarden Dollar, rund fünf Milliarden unter Plan. Der Sprecher nannte Lieferverzögerungen als Grund.
Luke
Das ist die Erklärung des Unternehmens. Ob es nur Verzögerungen sind, belegt der Bericht nicht.
Mark
Und Tietjens These vom Geschäftsmodellwechsel?
Mimi
Weg von Lizenzen, hin zu nutzungsbasierter Abrechnung. Wachstum hängt dann davon ab, wie viel Arbeit KI-Agenten übernehmen.
Luke
Das ist die Einschätzung eines Beraters, keine bewiesene Entwicklung. Auch die Angst vor Abschreibungen stützt sich auf Expertenmeinungen. Fest stehen die Anleihevolumina und die hohen CDS-Kurse.
Mark
Und Oracles Prognose?
Mimi
Positiver Free Cash Flow ab der zweiten Hälfte 2027/2028, später über 30 Milliarden. Es ist aber eine Prognose des Unternehmens.
Der Puls
- Alphabet verliert an einem einzigen Abend rund zehn Prozent und etwa 400 Milliarden Dollar Börsenwert, als der negative Cashflow in die Höhe schnellt.
- Microsoft schlägt die Erwartungen mit einem Free Cash Flow von 18,6 Milliarden Dollar und lässt die Aktie um 3,5 Prozent steigen.
- Anleger fürchten, dass KI-Rechenzentren auf absehbare Zeit keine Gewinne abwerfen und massive Abschreibungen drohen.
- Die Kosten für Kreditabsicherungen großer Techkonzerne klettern auf Rekordniveau, während Anleihen und Aktienplatzierungen die Finanzierung tragen.
- Oracle verspricht positiven Cashflow ab dem Geschäftsjahr 2027/2028, doch die nächsten Quartalszahlen entscheiden, ob Vertrauen zurückkehrt.
Am Ende eines Herbstmittwochs zeigt sich an der Wall Street, wie unterschiedlich die gewaltigen Wetten auf künstliche Intelligenz ausgehen können. Microsoft legt zu, weil das Geld aus seinen Rechenzentren bereits zurückfließt, während Alphabet an einem Tag mehrere hundert Milliarden Dollar Börsenwert verliert, weil seine Ausgaben schneller wachsen als ihre Erträge. Beides ist Teil einer größeren Erzählung: Die Branche baut eine neue Infrastruktur, deren Lohn noch niemand sicher kennt, und die Märkte beginnen zu fragen, wer am Ende tatsächlich verdient.
Am Mittwochabend, nach Handelsschluss an der Wall Street, geriet die Aktie der Google-Mutter Alphabet ins Rutschen. Zeitweise verlor sie mehr als zehn Prozent, und der Konzern büßte über 400 Milliarden Dollar Börsenwert ein. Zur gleichen Zeit stieg der Kurs von Microsoft um 3,5 Prozent. Beide Konzerne investieren Milliarden in Rechenzentren für künstliche Intelligenz, doch der Markt bewertete den Ertrag dieser Ausgaben sehr verschieden.
Bei Microsoft scheint sich die Investition auszuzahlen. Der Free Cash Flow erreichte 18,6 Milliarden Dollar und lag damit doppelt so hoch wie erwartet. Die Cloudsparte Azure beschleunigte ihr Wachstum auf 48 Prozent. Analysten sehen zudem einen Wandel im Geschäftsmodell: KI-Assistenten übernehmen zunehmend Aufgaben selbstständig und werden nach Nutzung abgerechnet. Zugleich bietet Konzernchef Satya Nadella günstigere Modelle an, weil Firmenkunden unter Kostendruck stehen.
Bei Alphabet ist das Bild umgekehrt. Google Cloud verdoppelte zwar den Umsatz, doch der negative Free Cash Flow wuchs fast ebenso stark auf rund neun Milliarden Dollar im Minus. Schwache Werbeeinnahmen drückten den Gesamtumsatz unter die Erwartungen. Trotz dieser Lage hält die Konzernspitze an Investitionen von bis zu 205 Milliarden Dollar in diesem Jahr fest.
Die Sorge der Anleger richtet sich deshalb auf die Frage, ob sich diese Infrastruktur jemals auszahlt. Die Absicherungskosten gegen Zahlungsausfälle großer Techkonzerne haben zuletzt Rekordhöhen erreicht. Viele Unternehmen finanzieren ihre Ausgaben über Anleihen und Aktienplatzierungen, und Oracle verspricht nun für spätere Jahre einen positiven Cashflow. Ob solche Zusagen überzeugen, wird sich in den kommenden Quartalszahlen zeigen.
Am Mittwoch, nach Handelsschluss an der Wall Street, fiel die Aktie der Google-Mutter Alphabet zeitweise um mehr als zehn Prozent. Der Börsenwert des Konzerns schrumpfte dadurch um über 400 Milliarden Dollar. Fast zeitgleich legte der Kurs von Microsoft um 3,5 Prozent zu. Beide Unternehmen stecken mehrstellige Milliardenbeträge in neue Rechenzentren für Künstliche Intelligenz. Die Anleger bewerteten das Ergebnis dieser Ausgaben jedoch völlig unterschiedlich.
Bei Microsoft kommt das Geld offenbar an. Der Konzern erwirtschaftete einen Free Cash Flow von 18,6 Milliarden Dollar, doppelt so viel wie erwartet. Analyst Jesse Cohen vom Finanzportal Investing.com sagte, die Zahlen seien so makellos, wie es für ein Unternehmen dieser Größe nur sein könne. Während die Bilanzen von Alphabet und der Facebook-Mutter Meta Sorgen schürten, der KI-Ausbau könnte sich als Verlustgeschäft erweisen, liefere Microsoft den Gegenbeweis.
Finanzchefin Amy Hood sprach von einem guten Start ins Geschäftsjahr 2026/2027; alle wichtigen Kennzahlen hätten die Erwartungen übertroffen. Die Cloud-Sparte Azure beschleunigte ihr Wachstum auf 48 Prozent, nach 43 Prozent im Quartal davor. Die Investitionen lagen mit 45,2 Milliarden Dollar rund fünf Milliarden unter dem eigenen Plan. Konzernsprecher Jonathan Neilson führte das vor allem auf Lieferverzögerungen zurück.
Marcel Tietjen von der Beratungsfirma BearingPoint verweist auf eine wenig beachtete Verschiebung im Geschäftsmodell. Digitale Assistenten erledigen zunehmend komplexe Aufgaben eigenständig, KI-Modelle werden nach Nutzung abgerechnet. Lizenzeinnahmen verlieren dadurch an Bedeutung. Microsofts Wachstum hänge künftig weniger von der Zahl der Nutzer ab als davon, wie viel Arbeit KI-Agenten in Unternehmen übernehmen. Konzernchef Satya Nadella hat zudem eine Reihe günstigerer KI-Modelle ins Angebot genommen, denn Firmenkunden geraten unter Sparzwang, weil ihnen die KI-Kosten davonlaufen.
Bei Alphabet ist das Bild umgekehrt. Google Cloud verdoppelte zwar den Umsatz, doch der negative Free Cash Flow verdoppelte sich nahezu. Mit rund neun Milliarden Dollar im Minus übertraf er die Analystenprognosen um etwa das 250-Fache. Operativ schrieb der Konzern einen Verlust von 7,66 Milliarden Dollar. Schwächelnde Werbeeinnahmen drückten zudem den Konzernumsatz unter die Erwartungen, eine Trendwende ist vorerst nicht in Sicht.
Finanzchefin Anat Ashkenazi bekräftigte den Plan, 2026 bis zu 205 Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur zu investieren. Im kommenden Jahr dürften die Ausgaben deutlich steigen. Die Anmietung externer Rechenkapazitäten belastet zugleich die Margen.
Anleger blicken mit Sorge auf diese Kosten. Sie fürchten massive Abschreibungen, weil die Anlagen nach Einschätzung von Experten auf absehbare Zeit keine Gewinne abwerfen dürften. Sichtbar wird das an den Credit Default Swaps, den Prämien zur Absicherung gegen Zahlungsausfälle großer Technologiekonzerne, die zuletzt teils Rekordhochs erreichten.
Die Finanzierung läuft zunehmend über den Kapitalmarkt. Amazon, Alphabet, Meta und Oracle haben seit Jahresbeginn Anleihen von deutlich mehr als 200 Milliarden Dollar ausgegeben. Meta will zusätzlich Aktien für knapp 100 Milliarden Dollar platzieren; eine erste Tranche von 37,5 Milliarden folgte am Dienstag. Oracle versuchte am Mittwoch zu beruhigen: Wegen sinkender Investitionen stellt der SAP-Rivale für die zweite Hälfte des Geschäftsjahres 2027/2028 einen positiven Free Cash Flow in Aussicht, im Jahr darauf soll er über 30 Milliarden Dollar liegen. Ob solche Versprechen Anleger überzeugen, dürften die nächsten Quartalszahlen zeigen.
Bemerkenswerte Zitate
Die Zahlen seien so makellos, wie es für ein Unternehmen dieser Größe nur sein kann.— Jesse Cohen, Analyst bei Investing.com
Microsofts Wachstum wird künftig weniger von der Zahl der Nutzer abhängen als davon, wie viel Arbeit KI-Agenten übernehmen.— Marcel Tietjen, BearingPoint
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