Juros sobem com piora fiscal apesar de alívio nos Treasuries

A bolsa de valores brasileira fechou segunda-feira com um sinal contraditório: as taxas de juros mais curtas recuaram levemente, mas as de médio e longo prazo subiram de forma consistente. A razão estava menos nos mercados internacionais — onde os Treasuries americanos caíram, criando espaço para alívio — e mais nas notícias que chegavam de Brasília ao longo do dia. Pela manhã, a percepção sobre as contas públicas começou a piorar. Até o final da sessão, essa preocupação havia tomado conta do pregão, afastando a curva brasileira do otimismo moderado que prevalecia no exterior.

Dois anúncios do governo pesaram especialmente sobre o mercado. O primeiro era a falta de acordo entre a equipe econômica e o Congresso sobre a reoneração da folha de pagamentos — uma questão que vinha sendo negociada e que permanecia em impasse. O segundo, anunciado durante o pregão, foi a nova política industrial: o governo pretendia investir R$ 300 bilhões até 2026 para estimular o setor, com R$ 250 bilhões vindo do BNDES. Aloizio Mercadante, presidente do banco, argumentou que não havia forma de reconstruir a indústria brasileira sem uma nova relação entre o Estado e o mercado, e que a transição para uma economia verde dependia da participação estatal.

Os números das taxas refletiram essa tensão. O contrato de Depósito Interfinanceiro para janeiro de 2025 caiu de 10,114% para 10,070%, mas o de janeiro de 2026 subiu para 9,78%. O de janeiro de 2027 fechou em 9,96%, e o de janeiro de 2029 saltou de 10,32% para 10,39%. A curva se inclinava para cima — sinal clássico de que o mercado temia inflação ou deterioração fiscal no longo prazo.

O Tesouro havia tido um dia bem-sucedido na captação externa, levantando US$ 4,5 bilhões, o que em tese deveria ter criado espaço para as taxas caírem. Mas o mercado se voltou para o noticiário doméstico. Após oscilarem perto da estabilidade durante a manhã, os juros começaram a subir quando o governo anunciou os R$ 300 bilhões para a reindustrialização. André Alírio, gerente de renda fixa da Nova Futura Investimentos, explicou que embora o BNDES tivesse várias opções de instrumentos para viabilizar a política sem sobrecarregar o Tesouro, "num ambiente pesado como o de hoje este tipo de notícia ajuda a pressionar a formação de preços".

A reação do mercado refletia uma lição histórica: intervenção estatal na economia para alavancar o crescimento sempre foi vista com desconfiança pelos investidores, porque historicamente afeta a dívida pública e resulta em juros mais altos. Rafaela Vitória, economista-chefe do Banco Inter, argumentou na rede social X que o problema do custo do crédito para a indústria era o mesmo para todos os setores. "Não há subsídio que resolva. O governo precisa focar em reduzir o custo da dívida pública, que é a referência para o crédito, principalmente de longo prazo. Dar mais subsídios de crédito para um setor significa juros mais altos para os demais."

No front da reoneração, o impasse continuava. O ministro da Fazenda, Fernando Haddad, havia saído de uma reunião com o presidente da Câmara, Arthur Lira, na semana anterior sem o apoio necessário para encerrar a política de desoneração. Havia ainda uma complicação adicional: o Programa Emergencial de Retomada do Setor de Eventos (Perse), criado para ajudar o setor durante a pandemia e prorrogado no ano passado. Lira deixou claro que não concordava com o fim do benefício aos eventos e não garantiu apoio à proposta de reoneração.

Mário Mesquita, economista-chefe do Itaú Unibanco e ex-diretor do Banco Central, alertou que a manutenção da desoneração tornava bem mais difícil manter a meta fiscal. "Pode ser que exija uma mudança antes," disse em entrevista de Davos. Na sua avaliação, uma nova meta com déficit acima de 1% acenderia uma luz amarela nos mercados. O que começou como um dia de alívio nos Treasuries terminou como um dia de preocupação com as contas brasileiras — e as taxas de juros refletiram exatamente essa mudança de humor.