Juros futuros disparam com expectativa de aperto agressivo do Copom

Os mercados começaram a semana apostando pesado em um movimento agressivo do Banco Central. A curva de juros futuros — aquele termômetro que os investidores usam para precificar o que vem pela frente — abria em alta firme, refletindo uma convicção crescente de que o Comitê de Política Monetária teria de apertar significativamente o crédito na reunião de quarta-feira. A razão era simples e preocupante: o cenário fiscal havia se deteriorado, e a inflação seguia fora do controle.

Os contratos de Depósito Interfinanceiro, que funcionam como a bola de cristal do mercado, embutiam apostas variadas de alta da Selic — a taxa básica de juros — de até dois pontos porcentuais. No meio da tarde, conforme explicou Luciano Rostagno, estrategista-chefe do Banco Mizuho, a curva já precificava 176 pontos-base de aperto. A possibilidade de um aumento de apenas um ponto havia praticamente desaparecido das apostas. Em seu lugar, havia cenários fragmentados: 1,25 ponto, 1,5 ponto, 1,75 ponto, dois pontos. Tudo menos moderação.

O que havia desencadeado essa mudança de humor? A perda da âncora fiscal. O Auxílio Brasil, com sua "licença para gastar", e a tramitação da PEC dos Precatórios no Congresso criavam a perspectiva de gastos que poderiam ultrapassar os 30 bilhões de reais, com o valor do benefício potencialmente superando os 400 reais por pessoa. Havia ainda benesses extras sendo negociadas — ajuda a caminhoneiros, entre outras. O mercado, acuado, começava a precificar uma inflação mais persistente e uma taxa de juros que terminaria 2021 em 9,59% e 2022 em 12,63%. A Selic estava então em 6,25%.

Na segunda-feira, as medianas da pesquisa Focus — aquele levantamento que coleta as expectativas dos analistas — sofreram ajustes pesados para cima. A mediana para a Selic no fim de 2021 saltou de 8,25% para 8,75%; para 2022, de 8,75% para 9,50%; para 2023, de 6,50% para 7,00%. As expectativas de inflação também avançaram: 8,96% para 2021 e 4,40% para 2022. Até as expectativas para 2023 e 2024, que haviam permanecido estáticas, começaram a se mexer — 3,25% para 3,27% e 3,00% para 3,02%, respectivamente. Mesmo assim, Rostagno observou que a Focus parecia atrasada em relação ao que a curva de mercado já precificava.

Os números nas telas dos operadores refletiam essa tensão. O DI para janeiro de 2022 fechou em 8,308%, subindo de 8,190%. O DI para janeiro de 2023 ultrapassou a marca de 11%, terminando em 11,13%, de 10,866%. O DI para janeiro de 2025 subiu de 11,507% para 11,64%. Apenas o DI para janeiro de 2027 permaneceu praticamente estável, saindo de 11,814% para 11,80%.

Na sexta-feira anterior, o ministro da Economia, Paulo Guedes, havia dado carta branca ao Banco Central. A autoridade monetária, disse ele, precisava ficar à frente da curva diante da piora do cenário fiscal. Era um sinal claro de que o governo não se oporia a um aperto agressivo — de fato, o esperava. Nesta segunda-feira, várias instituições financeiras atualizaram seus cenários. Itaú Unibanco, JPMorgan, Bank of America e MB Associados agora esperavam um aperto de 1,5 ponto na quarta-feira. Uma taxa básica de dois dígitos ao fim do ciclo de contração monetária era cada vez mais vista como certa.

Mas havia um problema: nem mesmo essas apostas agressivas de juros estavam conseguindo estancar a deterioração das expectativas de inflação. A Petrobras havia anunciado novos aumentos nos preços da gasolina e diesel para distribuidoras, a partir de terça-feira, alinhando-se às cotações internacionais. O mercado seguia revisando suas projeções para cima, preso em um círculo onde a inflação não cedia e os juros precisavam subir cada vez mais para tentar contê-la.