Juros disparam com aversão global, inflação e risco fiscal em alta

Os juros futuros encerraram segunda-feira em trajetória ascendente, refletindo uma confluência de pressões que não deixava espaço para otimismo. Lá fora, o cenário internacional se deteriorava: esperanças de progresso nas negociações entre Rússia e Ucrânia desapareceram, e surgiram relatos de que a China poderia fornecer apoio militar aos russos. Aqui dentro, a curva de rendimentos se abria sob o peso de três preocupações simultâneas — a crise dos combustíveis, a inflação acelerada e o risco de que o governo ampliasse o auxílio emergencial. Havia também o fantasma de uma possível greve de caminhoneiros, mobilizados na sexta-feira anterior.

Os números refletiram essa pressão com clareza. O contrato de Depósito Interfinanceiro (DI) para janeiro de 2023 fechou em 13,275%, subindo de 13,152% no ajuste anterior. O DI para janeiro de 2024 saltou de 12,995% para 13,21%. Mais adiante na curva, o DI para janeiro de 2025 encerrou em 12,68%, contra 12,443% antes, e o de janeiro de 2027 terminou em 12,50%, de 12,211%. A manhã havia trazido algum alívio — o petróleo em queda e sinais de diálogo entre Moscou e Kiev ajudavam a conter a alta — mas a tarde reverteu essas esperanças.

O que mais assustava o mercado era a trajetória das expectativas de inflação. A pesquisa Focus mostrou que a mediana das projeções para o IPCA em 2022 saltou 0,8 ponto porcentual em uma única semana, chegando a 6,45%. Esse número ultrapassava em muito o teto da meta oficial de 5% para o ano. Foi o maior salto semanal em uma projeção de inflação desde novembro de 2002. Para a Selic neste ano, a mediana subiu de 12,25% para 12,75%. Mas o que realmente preocupava os analistas era o horizonte de 2023, onde a política monetária concentra seu peso: a projeção de IPCA para aquele ano saiu de 3,51% para 3,70%, afastando-se ainda mais da meta central de 3,25%.

Rogério Braga, diretor de Gestão de Renda Fixa e Multimercados da Quantitas Asset, capturou a estranheza do momento. Normalmente, quando o risco global aumenta, investidores correm para títulos americanos seguros. Dessa vez não. O que o surpreendeu foi a abertura da curva dos Treasuries — os juros americanos de dez anos subiram, não caíram. A razão, explicou, é que a inflação é agora um problema mundial que preocupa até o Federal Reserve, que se reuniria na quarta-feira para apertar os juros em 25 pontos-base e, provavelmente, adotar um tom duro contra a inflação em seu comunicado.

Domesticamente, o temor de uma greve de caminhoneiros ecoava com força particular. Uma paralisação como a de 2018 seria devastadora no contexto atual, quando gargalos de oferta já pressionavam a inflação. Quanto mais o conflito no leste europeu se prolongasse, mais o mercado se preocupava com commodities e seus efeitos inflacionários — e, portanto, com o risco para as contas públicas em um ano eleitoral. O presidente Jair Bolsonaro havia aventado a possibilidade de zerar PIS e Cofins sobre a gasolina para mitigar os reajustes da Petrobras, mas a renúncia fiscal estimada em R$ 30 bilhões desagradava sua equipe econômica.

O Copom se reuniria na quarta-feira em meio a esse caos de incertezas. Os economistas do Banco Original sugeriram que o colegiado deveria manter o plano de desacelerar o ritmo de alta da Selic, mas sinalizar a necessidade de estender o ciclo de aperto. Essa escolha responderia à piora nas expectativas de inflação, ao descolamento do IPCA 2023 em relação à meta, e à soma de ruídos internacionais. Pressupunha também que o ajuste monetário estava próximo do fim, o que exigia agora ajustes mais finos — não mais os grandes passos de antes.