Juros de títulos públicos de longo prazo avançam com revisão de inflação e tensões globais

Na segunda-feira de janeiro, enquanto o mercado financeiro revisava suas expectativas para cima, os títulos públicos de longo prazo começaram a refletir essa mudança de humor. O Banco Central havia divulgado seu Boletim Focus naquela manhã, e os números ali contidos — uma elevação da projeção de inflação para 2022 de 5,09% para 5,15% — ecoavam pelas mesas de operação. Mas nem todos os papéis reagiram da mesma forma. Os títulos de curto prazo operavam em leve queda, enquanto apenas os de longo prazo apresentavam ganhos.

Nicolas Borsoi, economista-chefe da Nova Futura, via naquele ajuste do Focus pouco mais que ruído estatístico. O que realmente importava, em sua avaliação, eram os dados do IPC-S — o Índice de Preços ao Consumidor Semanal — que havia subido 0,44% na terceira semana de janeiro. Esse movimento, paradoxalmente, tendia a reduzir a pressão inflacionária nos títulos, não aumentá-la. Mas o mercado não olhava apenas para trás. Três fatores convergiam naquela semana para moldar o comportamento dos investidores.

O primeiro era a reunião do Federal Reserve marcada para quarta-feira. Não se esperava que o banco central americano alterasse suas taxas naquele momento, mas a sinalização importava. Se o Fed indicasse mais de quatro aumentos de juros para 2022, isso geraria pressão nos juros americanos, e os juros brasileiros tenderiam a acompanhar. Borsoi explicava que quanto maior o prazo de um título de renda fixa, maior o risco que o investidor carregava — e portanto, maior a sensibilidade a movimentos nas taxas internacionais. A cautela dos investidores com mercados emergentes poderia reduzir suas posições em ativos mais arriscados, como as taxas de médio e longo prazo.

O segundo fator era o petróleo. A commoditie avançava em função das tensões no Oriente Médio e Leste Europeu, e esse movimento tinha potencial para contaminar a curva de juros brasileira. O terceiro era doméstico: o orçamento para 2022, sancionado naquela segunda-feira pelo presidente Jair Bolsonaro. A lei estipulava um reajuste de R$ 1,7 bilhão para funcionários públicos, mas sem especificar para quais categorias os recursos seriam destinados. Anteriormente, o aumento estava previsto apenas para policiais federais, policiais rodoviários federais e agentes de segurança do Departamento Penitenciário Nacional. Essa ambiguidade abria espaço para que outras categorias — fiscais da Receita, funcionários do Banco Central — exigissem seus próprios reajustes. Borsoi alertava que isso poderia levar a uma cascata de novos gastos, aumentando o risco fiscal.

Dentro do Tesouro Direto, os números refletiam essas pressões. O Tesouro Prefixado 2031, com juros semestrais, oferecia um retorno de 11,56%, superior aos 11,48% da sexta-feira anterior — um ganho pequeno, mas significativo em um mercado de renda fixa. Na contramão, o Tesouro Prefixado de curto prazo, com vencimento em 2024, apresentava uma rentabilidade de 11,38%, abaixo dos 11,43% da semana anterior. Entre os títulos atrelados à inflação, o movimento era mais contido. O Tesouro IPCA+ 2026 entregava um retorno real de 5,23%, inferior aos 5,28% de sexta-feira. O Tesouro IPCA+ 2040, com juros semestrais, apresentava leve variação positiva, oferecendo 5,65% frente aos 5,64% da semana anterior.

O Banco Central também havia mantido suas projeções para 2023 sem alterações: alta de 3,40% do IPCA. Os economistas consultados viam a Selic em 11,75% ao ano em dezembro daquele ano, mas caindo para 8% ao ano ao fim de 2023. Para o crescimento econômico, o Focus mantinha aposta de leve expansão do PIB em 2022, de 0,29%, enquanto que para 2023, as estimativas foram reduzidas, de 1,75% para 1,69%. O orçamento sancionado também mantinha os R$ 4,9 bilhões para o fundo eleitoral, conforme aprovado pelo Congresso no fim de dezembro. Segundo reportagem do jornal Valor Econômico, auxiliares do presidente haviam sugerido que ele mantivesse a verba no orçamento mas deixasse em aberto quais categorias de servidores seriam contempladas, com a ideia de determinar esse ponto quando a pressão política diminuísse. A semana que se aproximava traria clareza sobre como os mercados internacionais reagiriam às sinalizações do Fed — e se as tensões globais e domésticas continuariam pressionando os juros brasileiros para cima.