JP Morgan vuelve a recomendar carry trade en pesos tras corrección cambiaria

A finales de junio, JP Morgan había decidido alejarse de los activos en pesos argentinos. El banco de Wall Street vio venir las turbulencias del mercado cambiario y se retiró justo antes de que el dólar saltara en julio, dejando a otros inversores con pérdidas. Ahora, apenas semanas después, el mismo banco está recomendando a sus clientes que vuelvan.

La razón es simple: el mercado se ha reordenado. Después de la corrección cambiaria y con las tasas de interés en pesos manteniéndose en niveles elevados, JP Morgan ve una ventana de oportunidad que no existía hace poco. El banco argumenta que los bonos en pesos —especialmente aquellos ajustados por inflación mediante el CER y los de tasa fija— ahora ofrecen un atractivo que refleja todavía una prima de riesgo considerable, a pesar de que otras variables macroeconómicas muestran signos de estabilización. En otras palabras, el mercado aún está pidiendo mucho por el riesgo de invertir en Argentina, lo que significa que hay dinero que ganar para quien esté dispuesto a tomarlo.

Lo que cambió en las últimas semanas es la percepción sobre la solidez del programa económico. El acuerdo revisado con el Fondo Monetario Internacional, con metas de acumulación de reservas más realistas, ha mejorado la visibilidad de corto plazo. El peso está mostrando una tendencia de apreciación real, favorecida por una inflación que converge hacia el 2% mensual y una estabilización nominal del tipo de cambio. Combinado con una política de tasas aún contractiva, esto genera las condiciones que los operadores de carry trade buscan: tasas altas en una moneda que se está apreciando. Los flujos hacia activos locales ya están recuperándose. Las licitaciones primarias de deuda están viendo una participación renovada, y el clima para la deuda doméstica ha mejorado notablemente después de meses de incertidumbre política y cambiaria.

JP Morgan sugiere un enfoque diversificado dentro del universo de bonos en pesos. Los instrumentos indexados por inflación siguen siendo atractivos como protección contra sorpresas alcistas de precios, pero si la desinflación se consolida, también hay valor en bonos a tasa fija. El banco identifica oportunidades específicas en papeles a corto y mediano plazo del Tesoro nacional, colocados a tasas competitivas y con buena recepción del mercado. Los bonos dólar linked, por su parte, han perdido atractivo debido a la apreciación reciente del peso, aunque el banco reconoce que mantienen valor en escenarios de incertidumbre electoral.

El banco proyecta que esta dinámica positiva podría consolidarse en la segunda mitad del año, pero con una advertencia clara: todo depende de que se mantenga la disciplina fiscal, de que el programa con el FMI no sufra sobresaltos, y de que no ocurra un shock político o un deterioro de las condiciones externas. El riesgo más concreto que JP Morgan identifica es que si el peso alcanzara el techo de la banda de flotación y el Banco Central tuviera que usar reservas para defenderlo, los inversores podrían preocuparse por el agotamiento de las reservas, lo que elevaría la prima de riesgo país y alimentaría un círculo vicioso. Sin embargo, el banco no considera que este sea su escenario base. Cree que el comportamiento reciente del mercado respalda su tesis de que la banda superior sigue siendo un respaldo creíble, que el BCRA tiene las herramientas para defenderla sin comprometer la estabilidad.

Lo que está en juego es si Argentina puede mantener la estabilidad nominal que ha logrado en los últimos meses. Si lo logra, si el Gobierno sigue mostrando señales de consolidación fiscal y si no hay sorpresas políticas, los activos en pesos deberían seguir atrayendo interés de inversores institucionales. Pero la historia de Argentina está llena de giros inesperados, y JP Morgan sabe que el carry trade es un juego que funciona hasta que deja de funcionar.