IPCA surpreende para baixo em outubro, mas inflação de 12 meses acima do teto ainda barra corte de juros

O IPCA de outubro fechou em 0,14%, bem abaixo da mediana das projeções do mercado, que era de 0,25%. Em setembro, o índice havia subido 0,82%. À primeira vista, o número é um alívio. Mas a conta que o Banco Central olha com mais atenção, a de 12 meses, foi na direção oposta: subiu de 4,58% para 4,63%, acima do teto de 4,5% do intervalo de tolerância da meta. No acumulado do ano, a inflação está em 4,10%.

A composição do índice trouxe sinais favoráveis. A média dos cinco principais núcleos de inflação caiu de 0,36% em setembro para 0,22% em outubro. Em 12 meses, recuou de 4,53% para 4,49%, ainda acima do centro da meta, de 3%. Os serviços desaceleraram de 0,61% para 0,11%, e os serviços subjacentes variaram 0,26%.

Para Carlos Thadeu, economista de inflação e commodities da BGC Liquidez, a surpresa positiva veio principalmente dos serviços e da gasolina. Os dois itens contribuíram com seis e quatro pontos-base, respectivamente, para o desvio em relação à projeção da instituição.

Parte relevante do alívio, porém, veio de itens voláteis. Transportes e Habitação tiveram deflação de 0,59% e 0,51%. Em Habitação, a energia elétrica residencial ficou 1,92% mais barata com o retorno da bandeira tarifária verde, sem cobrança adicional na conta de luz. Em Transportes, as passagens aéreas recuaram 9,21% e os combustíveis caíram 0,31% em média, com a gasolina em queda de 0,56%.

Do outro lado, Alimentação e bebidas subiu 1,04%, a maior alta entre os grupos, e respondeu por 0,22 ponto percentual do IPCA. A alimentação no domicílio avançou 1,31%, puxada pelo tomate (19,57%) e pela cebola (11,29%), além de arroz e carnes. Segundo Matheus Pizzani, economista do PicPay, a pressão se concentrou nos produtos in natura, afetados pelo excesso de chuvas nas regiões produtoras. Ele pondera que parte dos fatores baixistas não deve se repetir: as passagens aéreas devem subir forte em novembro, e é cedo para dizer que houve mudança definitiva de tendência nos serviços.

O Banco Central mantém a Selic em 13,75% ao ano desde setembro. Na ata da última reunião, destacou que as expectativas de inflação seguem desancoradas, o que exige política monetária mais restritiva. Para Pizzani, o resultado de outubro não abre espaço, isoladamente, para retomar os cortes. Ele afirma que o dado deve ser lido com cautela e não deve, em hipótese alguma, suscitar debate sobre a retomada da calibragem da Selic. Entre os fatores que pesam para o Copom, ele cita as expectativas de médio prazo, a recente piora do câmbio e as adversidades externas.

Felipe Rodrigo de Oliveira, economista-chefe da MAG Investimentos, vê na mesma direção: a desaceleração do índice cheio esteve ligada a fatores temporários, e a inflação em 12 meses segue acima do teto. A MAG espera Selic estável em 13,75%. A XP reconhece composição melhor que a esperada em bens industriais, serviços e núcleos, mas considera o quadro prospectivo desafiador, citando a depreciação do real, o risco de novas pressões nos alimentos e o acúmulo de choques de oferta.

A XP mantém projeções de IPCA de 5,2% para 2026 e 5,5% para 2027, e espera a Selic em 13,75% ao longo de 2027. O que se acompanha agora é se a melhora nos núcleos e nos serviços se sustenta quando os efeitos temporários passarem.