Inflación cede pero la demanda de dólares se acelera en medio de incertidumbre política

La inflación cede en Argentina, pero nadie parece creerlo. Mientras el Gobierno celebra que agosto cerrará con una suba de precios cercana al 1,5% —la más baja del año—, los argentinos siguen haciendo lo que llevan haciendo durante décadas: comprando dólares. En julio, las compras netas de divisas superaron los 4.100 millones de dólares. De ese total, casi 2.900 millones fueron destinados simplemente a guardar. Es decir, pesos que dejaron de circular en la economía real, dinero que no fue a un consumo, una inversión, un salario que se gasta. Fue a una caja de seguridad, a una cuenta en el exterior, a la desconfianza.

La estacionalidad explica parte del movimiento. Julio trajo vacaciones de invierno y también argentinos que viajaron a Estados Unidos para ver a la selección en las etapas decisivas del Mundial. Pero la cifra de atesoramiento revela algo más profundo: la estabilidad del tipo de cambio no convenció a nadie. Tampoco lo hicieron los rendimientos en pesos, que fueron superiores a los que se podría obtener en dólares desde que Javier Milei asumió. El público simplemente no confía. Y esa desconfianza tiene nombre: política.

El riesgo país trepó por encima de los 500 puntos básicos. Los bonos cayeron. La incertidumbre electoral aceleró la demanda de cobertura en divisas antes de lo que el Gobierno esperaba. Esto plantea un problema inmediato: si en julio, sin que se haya abierto formalmente la campaña electoral, ya se compraron casi 3.000 millones de dólares para guardar, ¿cuánto será cuando se acerque el período preelectoral? En octubre del año pasado, antes de las legislativas, el público compró 6.500 millones de dólares en un solo mes. El Banco Central dice que ahora tiene capacidad de responder a cualquier demanda. Dice que hay un manejo muy estricto de los agregados monetarios. Pero la demanda de dólares siempre encuentra la manera de mantenerse firme.

Esta presión cambiaria tiene consecuencias concretas. El Central tuvo un buen desempeño este año, acumulando cerca de 14.000 millones de dólares contra un compromiso inicial de 10.000. Pero una proporción importante de los dólares que se ofrecen en el mercado se los queda el público. Eso reduce el margen para acumular reservas. Y los pesos que se destinan a la compra de dólares son pesos que no van al consumo interno, que no generan demanda, que no reactivan la economía. En un contexto donde los ingresos reales vienen cayendo levemente, esto se acentúa.

Mientras tanto, el Gobierno avanza con medidas para reactivar. La inflación desacelerándose es un dato que le sirve para mostrar resultados de gestión. Pero los desafíos son obvios: revertir la caída de ingresos y la destrucción de puestos de trabajo. Según un informe de la Fundación Mediterránea, el empleo privado registra doce meses consecutivos de caída, algo que no sucedía desde 2009. Se perdieron 135.000 puestos en ese período, o 241.000 si se mide desde noviembre de 2023. Industria y construcción lideran las bajas. La mayoría de esos empleos fueron reemplazados por trabajo cuentapropista: chóferes de aplicaciones, repartidores, emprendimientos propios. Por eso el desempleo se mantiene debajo del 8%, cuando podría estar mucho más arriba.

El Gobierno está intentando responder. Mantiene el techo de 2% mensual para ajustes salariales, pero desde la cartera laboral alientan el pago de sumas no remunerativas para complementar. La semana pasada se homologaron acuerdos con el sindicato de servicio doméstico y el mercantil con esta cláusula. El crédito es otro frente. Hace dos semanas se flexibilizaron las regulaciones para fomentar crédito en dólares a empresas. Ahora se sumó fondeo a bancos por parte del FGS, con obligación de destinarlo a crédito hipotecario. Luis Caputo habló del "efecto multiplicador" de este financiamiento, con potencial impacto en la construcción y recuperación de empleo.

Pero aquí está el problema más profundo: Argentina es un país donde el crédito nunca superó el 10% del PBI. En países desarrollados llega al 150%. En la región, a 60% u 80%. Incluso Zambia y Namibia quintuplican los niveles de Argentina. Ser deudor pasó a ser una mala palabra. Algunos aún discuten si es buena idea fomentar el crédito al sector privado. Es un país único en ese sentido: lo que funcionó en casi todo el mundo es analizado con desconfianza.

Ricardo Dessy, economista jefe de Citibank para Argentina, Uruguay y Paraguay, lo resumió así: cuando los inversores internacionales vienen al país, todos quieren saber si la gente entiende la oportunidad única que tiene la economía argentina. Y no parece del todo claro. La media sanción a la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central dejó en claro que una buena parte del espectro opositor está muy lejos de ser una alternativa confiable para Wall Street. Agustín Rossi, ex ministro de Cristina Kirchner, fue claro: "No queremos tener una ley impulsada por este Gobierno cuando volvamos al poder. Queremos disponer del manejo de la política monetaria como nos parece". Así será difícil recuperar la confianza de los mercados y que baje el riesgo país, al menos hasta que se conozca quién ganará las elecciones.