Ideias de Lara Resende sobre juros e reservas preocupam equipe econômica de Lula

No fim de semana que antecedeu o feriado, o ministro da Fazenda, Dario Durigan, tentou encerrar um assunto que já mexia com os mercados: disse que não há nenhum encontro agendado entre o economista André Lara Resende e o presidente Luiz Inácio Lula da Silva e que as ideias dele estão fora de cogitação. A informação sobre a reunião havia sido publicada pelo colunista Lauro Jardim, de O Globo, e confirmada pelo Valor.

Lara Resende, considerado um dos "pais" do Plano Real, tem sido citado como fonte de uma possível agenda para um quarto mandato de Lula. Ele defende que a Selic caia para 7,5% ao ano ao longo de 12 meses. A lógica é reduzir os juros pagos pelo governo sobre a dívida pública e, com isso, viabilizar um ajuste nas contas sem cortes de gastos e sem aumento de impostos. Durigan contou à Folha de S.Paulo que a ideia de levar o economista a Lula partiu do presidente do BNDES, Aloizio Mercadante.

A equipe econômica teme as consequências mesmo que a proposta nunca seja implantada. Seus integrantes argumentam que uma queda de juros vista pelo mercado como artificial provocaria forte fuga para moeda estrangeira e a saída de posições em títulos públicos. Lara Resende, em texto no Substack, prevê esses efeitos no curto prazo e sugere que o Banco Central use as reservas internacionais para conter a alta do dólar.

É aí que os técnicos do governo veem o maior risco. As reservas somam US$ 372,6 bilhões, mas o volume diário de transações com dólar e real nos diferentes mercados gira em torno de US$ 80 bilhões. Se os investidores desconfiarem de que o BC defende um teto para o dólar, as apostas contra o real tendem a se multiplicar. O precedente citado é a China em 2015: com US$ 4 trilhões em reservas, gastou US$ 1 trilhão em pouco tempo, sem grande sucesso em conter a especulação. As reservas, acumuladas nos dois primeiros mandatos de Lula, não impedem a desvalorização do real quando o câmbio busca um novo equilíbrio, mas amortecem choques externos, como na crise financeira internacional. Gastá-las, dizem os técnicos, aproximaria o Brasil da Argentina, dependente de socorro do FMI e de condicionalidades mais rígidas.

Há ainda o problema da dívida. Lara Resende lembra que boa parte dela é indexada à Selic, de modo que o governo passaria a pagar juros menores de imediato, e os títulos prefixados seriam substituídos aos poucos por pós-fixados. Economistas do governo advertem que a transição pode ser traumática. As Letras Financeiras do Tesouro (LFTs) já são negociadas com deságio, sinal de que o mercado cobra prêmio pelo risco de crédito. Numa mudança de regime, a tendência é a rejeição a esses papéis, como ocorreu em 2002, durante a eleição, por receio quanto ao programa de Lula, efeito ampliado pela marcação a mercado então adotada pelo BC.

Nesses episódios o Tesouro precisa recomprar dívida para conter a abertura dos prêmios. Seu colchão de liquidez, pouco inferior a R$ 1 trilhão, seria insuficiente diante de uma dívida acima de R$ 11 trilhões. A única saída, segundo a equipe econômica, seria o BC emitir dinheiro e entregá-lo ao Tesouro, passo em direção à hiperinflação.

Por trás do debate há uma disputa nos bastidores, antecipada pelo Valor, sobre a agenda econômica do quarto mandato. A equipe atual defende a continuidade do ajuste fiscal como caminho mais seguro. Um grupo de economistas historicamente ligados ao PT, que inclui Mercadante e o ex-ministro Guido Mantega, rejeita o ajuste e o chama de "estelionato eleitoral". Esses economistas argumentam que Lula não deve ceder ao que veem como chantagem dos mercados, que no Brasil teriam visão liberal alinhada ao derrotado Flávio Bolsonaro. O texto lembra que a pressão não é local: os juros dos títulos franceses estão no maior nível em 24 anos; no Reino Unido, Liz Truss perdeu a liderança em 2022 após a rejeição de seu miniorçamento; e os EUA também sofrem pressão, embora estejam mais protegidos por emitirem a principal moeda de reserva.

Não está claro quem vencerá. As incertezas já pesaram na semana passada, com alta do dólar e forte pressão sobre a inflação implícita nos títulos públicos, o que deve contaminar as expectativas. Se a fala de Durigan acalma os mercados na volta do feriado, é questão em aberto.