Goldman Sachs rebaixa Bradesco para venda, eleva Santander para neutro e reitera compra em Itaú

Às 10h15 desta quarta-feira, 12 de fevereiro, as ações preferenciais do Bradesco (BBDC4) recuavam 3,26% e eram negociadas a R$ 11,88. O motivo era um relatório do Goldman Sachs, que rebaixou a recomendação do papel de neutro para venda e fixou o preço-alvo em R$ 11,40. No mesmo horário, as units do Santander Brasil (SANB11) subiam 0,65%, a R$ 26,42, depois de o mesmo banco americano melhorar a visão sobre o papel.

O rebaixamento chama atenção porque o Bradesco já negocia perto das mínimas históricas e com forte desconto em relação aos pares brasileiros. Para o Goldman, isso não basta. Os analistas avaliam que a recuperação da lucratividade do banco tende a levar bem mais tempo do que se esperava no início. Desafios estruturais devem manter o retorno sobre patrimônio líquido (ROE) abaixo do custo de capital próprio por pelo menos mais dois anos.

O relatório descreve um cenário macroeconômico difícil no Brasil, com inflação e juros em alta e crescimento do PIB mais lento. Segundo os analistas, isso pesa mais sobre um banco que precisa expandir a carteira de crédito para recuperar rentabilidade, mas opera com índice de capital abaixo da média e faz investimentos relevantes para ganhar espaço entre clientes de alta renda.

O Goldman projeta que a carteira de crédito do Bradesco cresça em 2025 perto de dois dígitos em média, o que ajudaria a margem financeira com clientes. Um crescimento mais lento, porém, pode representar risco para essa margem em 2026. Nos múltiplos, o Bradesco negocia a 6,3 vezes o lucro e 0,8 vez o valor patrimonial para 2025, contra 6,7 vezes e 1,3 vez da média dos pares. O banco americano considera o desconto justificado pelo ROE projetado de 12,4% para 2025 e 13,4% para 2026.

No Santander Brasil, o movimento foi inverso: a recomendação passou de venda para neutro, com preço-alvo de R$ 28. A razão é que o banco manteve o ROE acima do custo de capital próprio nos últimos três trimestres, e o Goldman acredita que a tendência pode continuar. O relatório lembra que o Santander tem exposição maior a financiamento de veículos, 17% do total contra 5% da média do setor, o que justifica postura mais cautelosa na concessão de crédito e foco em clientes de alta renda. Sua distribuição geográfica se aproxima mais da do Itaú que da do Bradesco, com mais presença no Sudeste e no Sul, onde a inadimplência é menor. O papel negocia a 6,1 vezes o lucro e 1,0 vez o valor patrimonial, com ROE esperado de 17,1% e 17,2%.

O Itaú Unibanco (ITUB4) segue com recomendação de compra e preço-alvo de R$ 39, calculado por um modelo de fluxo de dividendos em três estágios, com custo de capital próprio de 14,5%, crescimento de 7% no segundo estágio e taxa terminal de 5%. A ação negocia a 7,4 vezes o lucro estimado para 2025, enquanto o preço-alvo implicaria 8,4 vezes. Entre os riscos listados estão ROEs persistentemente baixos na Colômbia e no Chile, crescimento de receita abaixo do esperado e maior concorrência no segmento de alta renda, onde o Itaú lidera.

Para 2025, o Goldman espera que o Itaú tenha o maior crescimento de carteira de crédito, de 8%, enquanto Bradesco e Santander devem avançar cerca de 6%. O banco alerta que a alta da Selic pode afetar a qualidade dos ativos, sobretudo no segundo semestre, o que representa risco para as provisões. Em contrapartida, prevê margem financeira com clientes crescendo acima dos empréstimos, e tarifas, seguros e despesas avançando entre um dígito médio e alto.

O ponto a acompanhar é se o ROE do Bradesco começa a se aproximar do custo de capital, e se o Santander sustenta o seu acima dele.