Gallardo (Carmignac): bancos franceses y BCE podrían ganar tiempo ante la presión sobre la deuda de Francia

El bono francés a diez años rinde un 4,78% y la prima de riesgo frente a la deuda de referencia está en 148 puntos básicos. Para Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac, una de las gestoras de referencia en las finanzas francesas, esas cifras no son un techo sino una etapa. Su diagnóstico, publicado por Cinco Días, es que la presión sobre la deuda del país va a seguir subiendo mientras persista el bloqueo político y no haya avances en el ajuste de las cuentas públicas.

Gallardo explica el problema con un dato: Francia tiene que refinanciar deuda a un tipo que es más del doble del interés medio de su stock, que sigue en un bajo 2,2%. Eso, dice, anuncia un efecto bola de nieve. Hasta ahora, según su lectura, los mercados daban a París el beneficio de la duda, pero el deterioro económico es gradual y el político es más grave, y ambos se refuerzan mutuamente. A su juicio, los disturbios en Francia también han abierto los ojos de los inversores sobre la situación social y política.

El economista se muestra además sorprendido de que Moody’s no haya rebajado el rating del país. Considera absurdo pensar que la situación no se ha deteriorado en los últimos doce meses y dice no saber con qué argumento se sostiene esa calificación.

Aun así, señala dos remedios para ganar tiempo. El primero es una presión moral del Gobierno sobre los inversores institucionales franceses para que compren bonos soberanos. Según Gallardo, bancos y aseguradoras están infraponderados en deuda francesa porque esperaban esa llamada del Tesoro y dejaron margen para comprar más. Lo describe como una primera línea de defensa. El segundo es el Banco Central Europeo, que podría frenar la reducción de su balance y reinvertir la deuda francesa e italiana que vence.

Lo que ve poco probable es que el BCE active el TPI, su instrumento contra la fragmentación financiera. En su opinión no podría usarse para Francia, porque es un caso de malas políticas; solo cabría para limitar el contagio a Italia u otros países, y se declara escéptico. El obstáculo, afirma, es político: Francia tendría que aceptar un programa de ajuste presupuestario a cambio, y sin mayoría política para ello no es posible.

El dilema del BCE, añade, es a qué nivel de prima intervenir. Si lo hace pronto, el Gobierno no hará esfuerzo propio y se maximiza el riesgo moral. Para Gallardo, el nivel óptimo está entre 200 y 300 puntos básicos, y todo ello solo serviría si el cuerpo político francés asume que el ajuste es necesario.

La entrevista toca también la sucesión en la presidencia del BCE. Gallardo cree que Francia preferiría a Pablo Hernández de Cos, más paloma que el holandés Klaas Knot, pero que Macron ha perdido capital político en Europa, tras no cambiar el modelo de bajo crecimiento y disolver la Asamblea Nacional hace dos años. Apoyar a De Cos, opina, no le ayudaría. Añade que los alemanes entienden lo que puede pasar, porque el objetivo de la mayoría de los políticos franceses es, según él, la monetización de la deuda, y que querrán asegurar un mandato más hawkish incluso si eligen a De Cos.

Sobre Christine Lagarde, que deja el BCE en febrero, Gallardo duda de que triunfe en la política francesa: representa liberalismo, tecnocracia y statu quo, justo lo que se rechaza. Ve posible que sume su voz al debate o tenga un papel en un gobierno técnico si ganara el centroderecha, pero considera más probable un puesto en un organismo internacional como el Foro de Davos. Lo que conviene vigilar ahora es si la prima se acerca a los 200 puntos básicos.