Foz do Amazonas vale US$ 15,9 bi para Petrobras, diz Scotiabank

A Petrobras enfrenta uma encruzilhada que transcende o calendário eleitoral. Enquanto o país se prepara para as urnas, os analistas do Scotiabank — Jorge Gabrich e Pedro Nascimento — argumentam que as decisões sobre a exploração da Foz do Amazonas importarão muito mais para o futuro da companhia do que qualquer resultado político. Trata-se de uma questão de sobrevivência produtiva: os campos atuais da Petrobras começarão a declinar significativamente após 2032, e a Foz do Amazonas é vista como a chave para manter os níveis de produção em pé nas décadas seguintes.

O potencial está ali, concreto e mensurável. Apenas na porção noroeste da bacia — uma de suas três subdivisões — onde a descoberta de Morpho já foi confirmada por uma primeira perfuração, a Petrobras poderia instalar cinco navios-plataforma capazes de extrair 4,73 bilhões de barris ao longo do programa exploratório. O pico de produção nessa área chegaria a 842 mil barris por dia de óleo em 2038, ou 899 mil barris por dia se incluído o gás. Para ter dimensão: esses números se aproximam dos campos de Búzios e Tupi, os maiores do pré-sal da companhia, cada um produzindo cerca de 1 milhão de barris diários. E essa é apenas uma pequena fração do que a região pode oferecer.

A Foz do Amazonas se divide em três áreas — noroeste, cone do Amazonas e sudeste — e representa apenas o primeiro passo de exploração na chamada Margem Equatorial, que se estende entre as costas do Amapá e do Rio Grande do Norte, abrangendo ainda as bacias do Pará-Maranhão, Barreirinhas, Ceará e Potiguar. O valor presente líquido apenas dessa porção noroeste, segundo os cálculos do Scotiabank, chegaria a US$ 15,9 bilhões considerando um preço médio do Brent de US$ 70 por barril. Isso equivaleria a aproximadamente 14% do valuation total da Petrobras, adicionando R$ 6,65 por ação à companhia. Se o Brent subisse para US$ 80, o valor presente líquido saltaria para US$ 20,3 bilhões.

Mas o investimento necessário é igualmente monumental. O Scotiabank estimou um capex de US$ 36 bilhões para viabilizar essa exploração, com picos de desembolsos de US$ 4 bilhões em 2034. O primeiro óleo chegaria em 2033. Essas datas podem parecer distantes, mas as decisões de investimento precisam ser tomadas anos antes — já no próximo governo. Ainda assim, os analistas não veem a disputa presidencial como um obstáculo real. A Petrobras precisará explorar essas reservas independentemente de quem vencer as eleições. É por isso que o plano de negócios da companhia para 2027-2031 e as sinalizações subsequentes sobre contratações de equipamentos dirão muito mais sobre o futuro da empresa do que o resultado das urnas.

O mercado, porém, ainda não precifica esse potencial. Segundo o Scotiabank, o valor atual da ação da Petrobras implica que os investidores estão atribuindo zero valor a essa nova fronteira de produção. O banco canadense tem um preço-alvo de R$ 54,68 para a ação. Mas se considerarmos 40% de chances de sucesso na exploração apenas dessa primeira porção da Foz do Amazonas, o preço-alvo sobe para R$ 57,34 — um upside de 22% frente ao valor da ação no dia em que o relatório foi escrito.

Os riscos, naturalmente, existem. A descoberta verificada pode não chegar a um desenvolvimento comercial na escala modelada pelos analistas. Recursos menores, menor recuperação, atrasos em aprovações ou no primeiro óleo poderiam reduzir a capacidade do programa de prolongar o platô de produção. Mas a Petrobras e especialistas avaliam que a Margem Equatorial tem potencial geológico semelhante ao das grandes descobertas nas vizinhas Guiana, Guiana Francesa e Suriname. Na Guiana, a exploração dessa margem transformou a produção de menos de 100 mil barris no início da década para 900 mil atualmente, com projeções de 1,7 milhões em 2030. Esse aumento de oferta está puxando o PIB do país, que cresceu em média 47% ao ano desde 2022. Para a Petrobras, a Foz do Amazonas representa uma oportunidade de escala similar — se as decisões certas forem tomadas agora.