Falta de ajuste fiscal “suga todo o oxigênio” do Brasil, afirma CIO do UBS para emergentes

Alejo Czerwonko está em São Paulo para um evento do Milken Institute, e o recado que traz sobre o Brasil cabe em uma imagem: três números que, juntos, tomam todo o espaço da conversa. Dívida equivalente a 80% do PIB, déficit de 10% do PIB e juros entre 14% e 15% ao ano. Para o CIO de mercados emergentes nas Américas do UBS Global Wealth Management, essa combinação "suga todo o oxigênio da sala", como ele disse ao Brazil Journal.

A tese é que, enquanto o Governo não apresentar um ajuste fiscal "crível", e que o Congresso esteja disposto a apoiar, os fundamentos das empresas brasileiras ficam em segundo plano. Czerwonko afirma que o país tem companhias com resultados bastante sólidos, mas que a questão fiscal as ofusca. Segundo ele, um país nessa situação está numa trajetória insustentável, e não é preciso ser especialista para chegar a essa conclusão.

O cenário-base do banco parte da hipótese de que as lideranças reconhecem a necessidade de agir. O discurso recente do presidente Lula, diz ele, reflete isso, ainda que timidamente. Falta, porém, um ajuste que convença e um plano para que seja aprovado pelo Congresso. Na avaliação do UBS, o país deve fazer alguma lição de casa para evitar pressão ainda mais severa sobre os preços dos ativos, mas talvez não o suficiente para sustentar uma valorização duradoura.

O executivo separa o problema fiscal de outra preocupação que os investidores globais poderiam ter. Segundo ele, não há percepção de erosão institucional relevante no Brasil: as instituições estão sob pressão no mundo todo, e o país não se destaca negativamente. O Banco Central segue capaz de atuar dentro de seu mandato, e não há dúvida sobre a capacidade de Executivo, Legislativo e Judiciário de cumprirem suas funções.

O resultado prático é uma recomendação neutra para os ativos brasileiros, em postura de wait and see, à espera da evolução fiscal para entender melhor os prêmios de risco. A exceção é a moeda: o UBS usa o real em cestas de carry trade, combinado com moedas de outros emergentes, como o peso mexicano.

Czerwonko reconhece que, para quem tem paciência e visão de médio prazo, a Bolsa e o mercado de juros embutem prêmios expressivos. Nos preços atuais, diz, é possível obter retornos atrativos em três a cinco anos, mas a situação pode piorar antes de melhorar. Ele nota que alguns gestores locais compram ações de exportadoras, pouco alavancadas e com alta geração de caixa. Isso reduz o risco da carteira, mas não imuniza: "não há como escapar da tirania do risco soberano". Na renda fixa, nenhuma outra grande economia oferece retorno nominal e real comparável, mas o investidor trata isso mais como trade do que como aposta de longo prazo.

No plano global, o argumento do UBS é que os investidores devem ampliar a exposição a emergentes para adaptar portfólios a um mundo multipolar, tenso e com conflitos contínuos, em que cresce o foco em segurança energética, alimentar, tecnológica e financeira. O Brasil oferece respostas parciais a todas essas frentes. Entre 2010 e 2025, lembra ele, acreditou-se que as grandes oportunidades estavam nas ações americanas, sobretudo de tecnologia; desde o início de 2025 houve rotação para papéis fora dos EUA, tendência que o banco julga duradoura. As ações emergentes têm valuations mais atrativos, a exposição dos investidores é pequena e há perspectiva sólida de crescimento de lucros. O universo emergente, porém, ficou concentrado em tecnologia asiática, e o Brasil, com commodities e economia doméstica, serve de diversificação.

Na renda fixa, Czerwonko vê mais emergentes agindo como "adultos na sala", mais responsáveis com as contas públicas que muitos países desenvolvidos. O Brasil, lamenta, é exceção. Os ativos brasileiros pesam pouco nos fundos passivos globais, realidade da América Latina como um todo. Isso pode mudar se o ambiente global se transformar e se líderes reconhecerem os desafios, como no caso brasileiro, ou promoverem reformas mais profundas, como Peru, Colômbia e Argentina.