Expectativas de alzas de tasas de la Fed presionan bonos chilenos a máximos de meses

La Reserva Federal estadounidense se ha convertido en el factor dominante que define el comportamiento de los mercados de bonos chilenos. Once de diecinueve analistas y operadores consultados por Bloomberg la semana pasada identificaron a la Fed como el principal motor que moverá estos mercados durante octubre, la proporción más alta registrada en un año completo. Este cambio de enfoque refleja una realidad incómoda: lo que sucede en Washington está reescribiendo las reglas del juego financiero en Santiago.

La razón es directa. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo se dispararon hace poco a máximos de varios años, impulsados por la expectativa de que el aumento de tasas que acaba de ocurrir será el primero de una serie. El alza de los precios del petróleo reforzó esta percepción. El efecto cascada fue inmediato: el peso chileno cayó a su nivel más débil en doce meses, y con esa caída llegó una presión inflacionaria adicional, agravada por los mayores costos energéticos que enfrenta una economía que importa casi la totalidad de su combustible.

Los números en el mercado de bonos chilenos cuentan la historia de esta turbulencia. Los rendimientos de los bonos denominados en pesos con vencimiento en 2030 subieron más de veinticinco puntos básicos durante el mes, alcanzando el 5,74 por ciento, su nivel más alto desde abril de 2025. Los bonos con vencimiento en 2035 experimentaron un salto aún más pronunciado, de casi treinta y cinco puntos básicos. Esto ocurrió a pesar de que datos publicados a principios de mes mostraban que la actividad económica se había contraído en julio a su ritmo más rápido en aproximadamente cuatro años, con una caída del 1,7 por ciento respecto a junio, principalmente por la disminución de la producción minera. Normalmente, una contracción económica presionaría los rendimientos hacia abajo; en cambio, las expectativas sobre la Fed las empujaron hacia arriba.

Guillermo Kautz, jefe de renta fija de MBI Inversiones en Santiago, explicó el mecanismo: cuando la tasa de cambio sube y las expectativas de inflación aumentan, esto ejerce presión al alza sobre las tasas de interés locales. Sebastián Ide, jefe de la mesa de operaciones del Banco de Chile, fue más allá. Si el petróleo se mantiene por encima de cien dólares el barril hacia fin de año, advirtió, el mercado podría dejar de ver el aumento de tasas estadounidenses como un shock temporal y comenzar a tratarlo como un factor más persistente, con implicaciones importantes para la inflación y las decisiones de política monetaria en Estados Unidos.

La inflación es el verdadero problema de fondo. La inflación interanual se aceleró hasta el 4,1 por ciento en agosto, impulsada por componentes volátiles, mientras que la inflación subyacente se situó en el 3,3 por ciento. El Banco Central sigue esperando que los precios converjan hacia su objetivo del 3 por ciento en el segundo trimestre de 2027, pero ese objetivo ha resultado esquivo: en los últimos sesenta y cuatro meses, la inflación ha caído por debajo del 3 por ciento solo en tres ocasiones. Las expectativas de inflación a un año aumentaron cincuenta y seis puntos básicos durante el mes, hasta el 3,87 por ciento, acercándose a su nivel más alto desde mayo.

Esta dinámica ha dejado al Banco Central chileno en una posición incómoda. Los precios del mercado implican ahora una subida de veinticinco puntos básicos por parte del banco central en un plazo de seis meses, algo que a principios de septiembre no se esperaba hasta al menos un año después. Sin embargo, todos los encuestados salvo uno esperan que el banco mantenga su tasa de referencia en el 4,5 por ciento en su reunión de octubre, la séptima consecutiva sin cambios. El único disidente prevé una subida de veinticinco puntos básicos. Kautz señaló que el principal obstáculo es el reducido diferencial entre la tasa chilena y la tasa de fondos federales estadounidenses, una brecha que está provocando una depreciación significativa de la moneda local y añadiendo presión a la dinámica inflacionaria interna.

La respuesta de los inversores ha sido clara. Casi el setenta y cuatro por ciento de los encuestados se mostraron a favor de los bonos denominados en Unidades de Fomento, una unidad contable indexada a la inflación, el porcentaje más alto desde mayo. Solo cinco encuestados se mostraron a favor de la deuda denominada en pesos. Ide argumentó que en este contexto, los instrumentos a corto plazo indexados a la inflación siguen siendo una opción atractiva porque ofrecen protección contra una inflación más persistente, especialmente mientras el mecanismo de estabilización de precios de los combustibles del gobierno continúa amortiguando los costos a un nivel que se considera insostenible. Lo que comenzó como una decisión de política monetaria en Washington se ha convertido en una reconfiguración de las carteras de inversión en Chile.