Estouro da bolha de IA pode tirar do dólar o status de refúgio, aponta TS Lombard

Uma consultoria de Londres chegou a uma conclusão incômoda para quem trata o dólar como porto seguro: se a bolha de inteligência artificial estourar, a moeda americana pode deixar de cumprir esse papel. A avaliação é da TS Lombard, em análise publicada nesta quinta-feira pelo economista Davide Oneglia.

O raciocínio parte da concentração. Boa parte do investimento em tecnologia ligado à IA está nos Estados Unidos, e uma correção naquele mercado poderia provocar uma saída de recursos dos ativos americanos. O dinheiro iria para mercados menos expostos, como Japão e Europa, e pressionaria o dólar. Segundo Oneglia, as dúvidas sobre a sustentabilidade do ciclo de investimentos em IA e o resultado das eleições de meio de mandato nos EUA já voltaram a estimular a busca por proteção nas carteiras globais.

A consultoria, no entanto, não trabalha com virada iminente. Estima que a valorização ainda possa durar cerca de 12 meses.

O Japão aparece como a principal alternativa, e o motivo está em casa. Depois de três décadas de deflação, o país voltou a conviver com inflação e juros positivos. Duas mudanças abriram espaço para a normalização monetária: a intervenção coordenada de Estados Unidos e Japão no mercado de câmbio durante o verão e a mudança de posição da primeira-ministra Sanae Takaichi em relação à desvalorização do iene.

A TS Lombard avalia que os juros japoneses podem chegar a cerca de 2% em meados de 2027. Os rendimentos dos títulos públicos, os JGBs, ficaram mais competitivos frente aos papéis estrangeiros, sobretudo quando se considera a proteção cambial. Essa remuneração começa a atrair de volta investidores domésticos e internacionais, o que inverte parcialmente os fluxos que, nos últimos anos, favoreceram as ações de tecnologia americanas.

Para Oneglia, a retomada dos investimentos no Japão pode pesar mais na valorização do iene do que o desmonte do carry trade, a estratégia de captar em moedas de juros baixos para aplicar em ativos de maior retorno. Segundo a consultoria, boa parte desse desmonte já aconteceu depois das intervenções cambiais do verão.

Numa correção nos mercados americanos, os JGBs seriam favorecidos pela perspectiva de cortes de juros do Federal Reserve. No Japão, a retirada de parte das apostas em novas altas da taxa básica também ajudaria os títulos. O iene, ainda que sujeito aos efeitos de uma desaceleração global, tenderia a subir diante do dólar. Para estrangeiros sem proteção cambial, a combinação poderia render mais que os Treasuries.

A TS Lombard questiona ainda a ideia de que o dólar sempre se fortalece quando o apetite por risco some. A alta de 2008, argumenta Oneglia, veio de uma circunstância específica: a corrida global por liquidez em dólares, diante das dificuldades de financiamento de instituições financeiras internacionais. Na crise das pontocom, no início dos anos 2000, o dólar ficou relativamente estável por cerca de 18 meses e depois se depreciou. Para a consultoria, a concentração do ciclo atual nos EUA torna o país particularmente vulnerável a uma reversão dos fluxos. Ficam como pontos de observação os juros do Fed e o ritmo da normalização japonesa.