Em 2017, muito antes de assumir o comando do Banco Central, Gabriel Galípolo assinou ao lado de Luiz Gonzaga Belluzzo um texto que lembrava a autoridade monetária de um custo que costuma ficar fora da conta: o peso que os juros altos deixam sobre a dívida pública. Agora, com Galípolo na presidência da instituição e a política monetária sob questionamento de economistas, esse argumento antigo volta à conversa como uma pergunta sobre o que realmente se ganha ao apertar o cinto dos juros. A história recente do país, com seu ciclo de aperto entre 2013 e 2015, funciona como pano de fundo para decid
Em 2017, Galípolo alertou que o BC deveria considerar os efeitos da alta de juros sobre a dívida pública
A dívida segue trajetória explosiva se o juro real sobe para atingir a meta
Mark
Por que um artigo de 2017 voltou a importar agora?
Mimi
Porque o autor hoje preside o Banco Central. O que ele escreveu sobre juros e dívida passa a ser lido como pista de como pensa quem decide a Selic.
Mark
O que o texto diz, em essência?
Mimi
Que elevar juros pode piorar a dívida pública em vez de conter a inflação, sobretudo num quadro de dominância fiscal.
Luke
Convém separar as coisas: é um artigo de opinião de 2017, escrito com Belluzzo. Não é uma declaração sobre a decisão atual do BC.
Mark
Os números de 2013 a 2015 sustentam a tese?
Mimi
Mostram que a Selic foi de 7,25% a 14,25% e a inflação acumulada de 12 meses ainda chegou a 9,56% em julho de 2015. O argumento dos autores parte daí.
Luke
Mas isso é a leitura deles. Os dados mostram o aperto e a inflação alta ao mesmo tempo; não provam sozinhos que o juro não funcionou.
Mark
E hoje?
Mimi
Selic a 13,75% e IPCA de 4,58% em 12 meses até setembro. O contexto é bem diferente.
Luke
Exatamente. O texto não diz se o cenário atual configura dominância fiscal, e a matéria também não responde isso.
O Pulso
- Um artigo de 2017 de Galípolo volta à tona justamente no momento em que a política de juros do Banco Central é questionada.
- Os autores afirmam que elevar a Selic pode agravar a dívida pública em vez de conter a inflação, um alerta que soa como provocação ao consenso monetário.
- No ciclo de 2013 a 2015, a Selic saltou de 7,25% para 14,25% e, ainda assim, a inflação avançou e a recessão se instalou.
- A dominância fiscal surge como o ponto de tensão: quando a dívida cresce junto com os juros, a ferramenta perde força contra a inflação.
- Hoje a Selic está em 13,75%, e o debate sobre o peso dos juros na dívida deve continuar no centro das decisões do BC.
Em 2017, muito antes de assumir o comando do Banco Central, Gabriel Galípolo assinou ao lado de Luiz Gonzaga Belluzzo um texto que lembrava a autoridade monetária de um custo que costuma ficar fora da conta: o peso que os juros altos deixam sobre a dívida pública. Agora, com Galípolo na presidência da instituição e a política monetária sob questionamento de economistas, esse argumento antigo volta à conversa como uma pergunta sobre o que realmente se ganha ao apertar o cinto dos juros. A história recente do país, com seu ciclo de aperto entre 2013 e 2015, funciona como pano de fundo para decidir se a receita de elevar juros cumpre o que promete.
Em 2017, antes de comandar o Banco Central, Gabriel Galípolo escreveu com o economista Luiz Gonzaga Belluzzo um artigo que defendia que a autarquia levasse em conta "os efeitos negativos sobre a dívida" ao decidir os juros. O texto voltou ao debate agora, quando Galípolo preside o BC e economistas questionam a política monetária.
O artigo olhava para o ciclo de aperto de 2013 a 2015. A Selic subiu de 7,25% para 14,25%, e mesmo assim a inflação não cedeu, fechando em 9,56% em 12 meses até julho de 2015. Para os autores, dois argumentos usados para justificar a estratégia, o de que a política monetária leva tempo e o de que a inflação era de demanda, não resistiram à escalada dos juros e a dois anos de recessão.
O texto também trata da dominância fiscal, situação em que elevar juros deixa de controlar a inflação e a dívida pública entra em trajetória explosiva. Ao citar Michael Woodford, os autores afirmam que, nesse cenário, a queda da inflação piora a relação entre dívida e PIB. O fechamento traz uma fala de Joseph Stiglitz, que criticou a ideia de que basta subir juros para conter a inflação e lembrou que é preciso identificar sua origem.
Hoje, com Galípolo à frente do BC, a Selic está em 13,75% e o IPCA acumulado em 12 meses até setembro é de 4,58%. O debate sobre dominância fiscal e o peso dos juros na dívida deve seguir no centro das decisões do banco.
Em 2017, antes de comandar o Banco Central, Gabriel Galípolo assinou com o economista Luiz Gonzaga Belluzzo um artigo em que sustentava que a autarquia deve levar em conta "os efeitos negativos sobre a dívida" ao decidir sobre a taxa de juros. O texto voltou ao debate agora, quando Galípolo preside o BC e a política monetária está sob questionamento de economistas.
O artigo olhava para trás, para o ciclo de aperto de 2013 a 2015. A Selic, a taxa básica de juros, subiu sete pontos percentuais nesse período: de 7,25% em abril de 2013 para 14,25% em julho de 2015. Mesmo assim, a inflação não cedeu. O IPCA teve alta de 22,35% no intervalo e fechou em 9,56% no acumulado de 12 meses até julho de 2015.
É a partir desses números que os autores desmontam dois argumentos usados para defender a estratégia. Um é o de que a política monetária leva tempo para fazer efeito; o outro, o diagnóstico de que a inflação era de demanda. Para eles, ambos "sucumbem ao peso de quase três anos de escalada dos juros e a dois anos de recessão".
Outro eixo do texto é a chamada dominância fiscal, situação em que o mecanismo de elevar juros deixa de funcionar para controlar a inflação. Citando o economista Michael Woodford, Galípolo e Belluzzo afirmam que, nesse cenário, a dívida pública segue uma trajetória explosiva se a taxa de juros real sobe no esforço de atingir a meta. E acrescentam que, nessa situação, a queda da inflação agrava a dinâmica perversa da relação entre dívida e PIB.
O artigo termina com uma citação de entrevista do Nobel de Economia Joseph Stiglitz ao jornal O Estado de S. Paulo, em 2016. Stiglitz dizia que o Brasil tinha uma das mais altas taxas de juros do mundo e que, se tivesse reagido à queda no preço das exportações com medidas contracíclicas, talvez pudesse ter evitado a intensidade da crise. Chamou de desacreditada a teoria de que, com inflação alta, basta subir os juros, e disse ser preciso identificar a fonte da inflação: se for excesso de demanda, a alta de juros faz sentido; se for pressão de custos, é preciso cautela, pois nesse caso o juro reduz a inflação "matando a economia".
Hoje, com Galípolo à frente do BC, a Selic está em 13,75% e o IPCA acumulado em 12 meses até setembro é de 4,58%. A resgate do texto de 2017 ocorre em meio às críticas à política de juros da instituição. O debate sobre dominância fiscal e o peso dos juros na dívida tende a seguir no centro das decisões do BC.
Citações Notáveis
O argumento de que a política monetária leva tempo para fazer efeito e o diagnóstico de inflação de demanda sucumbem ao peso de quase três anos de escalada dos juros e a dois anos de recessão.— Gabriel Galípolo e Luiz Gonzaga Belluzzo, artigo de 2017
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