El pequeño ahorrador retorna a las letras del Tesoro con demanda de 15.000 millones

Hace seis meses, cuando estalló la guerra en Irán y se cerró el estrecho de Ormuz el 28 de febrero, el petróleo comenzó a dispararse. Subió más del 40% en pocas semanas. La inflación en Europa trepó por encima del 3%, lo que obligó al Banco Central Europeo a tomar una decisión que no tomaba desde hacía casi tres años: subir los tipos de interés en junio. Esa cadena de eventos —geopolítica, energía, inflación, política monetaria— ha tenido una consecuencia muy concreta en los hogares españoles: han vuelto a las letras del Tesoro.

La demanda de estos instrumentos de deuda a corto plazo ha alcanzado los 15.000 millones en los últimos seis meses, según datos recabados por EFE. No es un número abstracto. Representa a pequeños ahorradores que, durante año y medio, habían estado sacando dinero de las letras. Ahora, por primera vez desde febrero, están volviendo. Los datos del Banco de España muestran que en mayo la inversión de los hogares en letras del Tesoro llegó a 20.331 millones, el tercero consecutivo de aumentos. Solo ese mes, crecieron en 903 millones.

La razón es simple: la rentabilidad se ha puesto atractiva. En la última subasta, las letras a seis meses ofrecían un rendimiento del 2,512%, el más alto desde enero de 2025. Las de doce meses alcanzaban el 2,679%, su nivel máximo desde septiembre de 2024. Hace poco más de un año, cuando el BCE comenzó a subir tipos agresivamente para frenar la inflación provocada por la guerra en Ucrania, esas rentabilidades llegaron a rozar el 4%. Entonces hubo colas de ahorradores en el Banco de España. Ahora, aunque las cifras son menores, el movimiento es el mismo: el dinero regresa.

Félix López, gestor de renta fija en Abante, explica que el futuro de esta rentabilidad depende casi enteramente de un factor: la geopolítica. Si la situación en Irán se relaja, es posible que hayamos visto el pico de rentabilidad en las letras. Si la tensión se mantiene o se agrava, los rendimientos podrían subir aún más. El BCE, por su parte, mantiene los tipos sin cambios en julio, pero el mercado anticipa nuevas subidas hasta finales de año. Eso seguiría presionando al alza la rentabilidad de la deuda soberana.

Pero López también advierte sobre algo que muchos ahorradores pasan por alto: la rentabilidad nominal no es la rentabilidad real. Las letras del Tesoro están sujetas a impuestos. Una vez que Hacienda toma su parte, el rendimiento neto puede ser inferior al que aparece en el papel. Por eso sugiere que los inversores consideren alternativas como los fondos de inversión, que pueden ofrecer mejor rentabilidad fiscal.

Esta volatilidad en el apetito de los ahorradores por las letras refleja un patrón más amplio. Entre el verano de 2022 y septiembre de 2023, el BCE subió los tipos en diez ocasiones, llevándolos del 0% al 4,50%. Eso generó una avalancha de demanda. Ahora, con la guerra en Irán empujando la inflación y el BCE señalando más subidas, estamos viendo un eco de ese movimiento. No es tan dramático como hace tres años, pero es real. Los pequeños ahorradores están volviendo, y lo hacen porque, por primera vez en mucho tiempo, sus ahorros vuelven a generar rendimiento.