El bono español supera el 4% y amenaza con disparar los costes de la deuda pública

Los mercados de deuda están en ebullición. Esta semana, la rentabilidad exigida al bono español a diez años superó el 4%, alcanzando su nivel más alto desde 2013, cuando el país aún se recuperaba de su rescate financiero. La combinación de la guerra en Oriente Medio, los déficits públicos persistentes y el endurecimiento de la política monetaria ha creado una tormenta perfecta que amenaza con disparar los costes de financiación del Estado en los próximos años.

España no está sola en esta turbulencia. En Estados Unidos, el bono paga ya un 5,2%, rozando los máximos de la burbuja inmobiliaria, y Francia paga más del 4,7%. Pero la comparación con otros países ofrece poco consuelo. Cada medio punto porcentual de aumento en la rentabilidad de la deuda genera aproximadamente 7.000 millones de euros de gasto anual adicional a largo plazo, según cálculos de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal. El Tesoro se ha blindado parcialmente alargando la vida media de la deuda hasta casi ocho años, reduciendo así el porcentaje que necesita refinanciarse cada año. Pero ese escudo tiene un límite.

El verdadero problema está en lo que viene. La deuda emitida entre 2014 y 2022, que constituye el grueso de los bonos en circulación hoy, fue colocada a tipos cercanos al cero por ciento. Los bonos de 2016, por ejemplo, pagaban una rentabilidad media del 1,4%. Refinanciar esa deuda a los tipos actuales triplicará los costes financieros de esos instrumentos. Si la situación se mantiene, toda la deuda emitida durante esa década de tipos bajos tendrá que renovarse pagando el doble o el triple.

Los mercados anticipan que los tipos de interés oficiales seguirán subiendo en los próximos meses para contener la inflación. El Banco Central Europeo contempla al menos dos subidas más según los precios implícitos del mercado. La AIReF lleva años advirtiendo sobre este riesgo. En su informe de primavera, proyectaba que el gasto en intereses crecería un 44% entre 2025 y 2030, mientras que el gasto público total aumentaría solo un 27%. La factura financiera pasaría del 2,4% del PIB en 2025 al 2,8% en 2030, un incremento de aproximadamente 18.000 millones de euros. Para ponerlo en perspectiva, esa cifra supera todo el gasto en salarios de maestros de preescolar y primaria en todas las administraciones públicas, o multiplica por 2,5 el presupuesto completo de vivienda y urbanismo.

Esas proyecciones, sin embargo, se basaban en hipótesis de mercado que ya han quedado obsoletas. Cuando la AIReF elaboró sus cálculos en abril, el escenario central era que la guerra en Irán terminaría rápidamente, permitiendo al BCE mantener su política monetaria sin cambios. El supuesto de rentabilidad utilizado era del 3,3% para toda la década. La realidad de una crisis energética prolongada ha superado esa hipótesis en 70 puntos básicos. Cada 50 puntos básicos adicionales de subida en las rentabilidades implica un coste presupuestario de 0,4 puntos del PIB a lo largo de una década, lo que equivale a 7.000 millones de euros anuales de gasto adicional.

Históricamente, España ha enfrentado aumentos en los costes de intereses sacrificando la inversión pública. Durante la crisis financiera, los gobiernos eligieron no crear nuevos proyectos para reducir gastos, permitiendo así evitar recortes más profundos en servicios públicos. Esa estrategia fue sencilla de implementar pero dejó un costo acumulativo muy alto en deterioro de infraestructuras. Con la pandemia, la caída de los costes financieros permitió reactivar la inversión. Ahora, con los tipos subiendo nuevamente, ese patrón podría repetirse.

La buena noticia es que la situación actual aún no pone en riesgo la sostenibilidad de las finanzas públicas españolas. Incluso si los tipos se mantienen en los niveles actuales, el gasto en intereses podría alcanzar cerca del 3% del PIB hacia el final de la década. Ese aumento es rápido, pero sigue siendo sostenible. Desde 1995 hasta 2025, el coste promedio de la deuda ha sido del 2,7% anual. Además, la rentabilidad actual del bono español ha superado esta semana el punto medio entre el máximo de la crisis financiera, que fue del 7,6%, y el mínimo de 2019, que fue del 0,4%. Ese punto medio estaría cerca del 3,9%. Aunque los mercados se acercan más al peor momento que al mejor, aún hay margen antes de alcanzar los extremos de la pasada década.