El BCE entra en territorio restrictivo: impacto en bolsa, bonos, hipotecas y ahorro

La reunión del Banco Central Europeo del jueves pasado marcó un punto de inflexión en las expectativas sobre el futuro de los tipos de interés en la eurozona. Lo que el mercado descartaba hace apenas días ahora parece probable: el banco central seguirá subiendo las tasas, posiblemente en octubre y casi con seguridad en diciembre. Las probabilidades que los inversores asignaban a una subida en diciembre saltaron del 72 por ciento al 79 por ciento en cuestión de horas. Para octubre, el cambio fue aún más dramático, pasando del 28 por ciento al 78 por ciento. Los grandes gestores de activos y bancos de inversión —Aberdeen Investments, Nomura, UBS— han reescrito sus previsiones en consecuencia. Hace poco creían que el ciclo de endurecimiento había terminado. Ahora contemplan al menos una subida más antes de que termine el año.

Si eso ocurre, el BCE cruzará una línea importante. Abandonará el territorio neutral y entrará en una política monetaria restrictiva, lo que significa que el costo del dinero será lo suficientemente alto como para frenar la actividad económica. Las consecuencias se propagarán por toda la eurozona de formas distintas pero conectadas. Los tipos más altos encarecen los préstamos para empresas y familias. El consumo se ralentiza. La inversión se contrae. Todo esto llega en el peor momento posible: los precios de la energía están subiendo nuevamente, lo que amenaza con deteriorar el crecimiento económico desde otro ángulo. Mark Wall, economista jefe para Europa de Deutsche Bank, lo resume así: la economía ha mostrado cierta resistencia en los últimos seis meses, pero el aumento rápido de los precios del gas está gestando un choque negativo de oferta que perjudicará el crecimiento. La incógnita es cuánto y cuándo. Además, los gobiernos de las mayores economías europeas ya cargan con deuda elevada y necesidades de financiación crecientes. El endurecimiento monetario añadirá presión sobre sus cuentas públicas.

En los mercados de renta variable, el impacto inicial suele ser negativo. Tipos más altos hacen que los bonos sean más atractivos que las acciones. Los múltiplos de valoración se comprimen. La inversión se vuelve más cara. Pero algunos analistas introducen un matiz importante: las acciones pueden soportar tipos más altos si el crecimiento económico sigue adelante. Mario González, responsable del negocio de Capital Group en España, señala que la mayoría de los períodos de subida de tipos coinciden con expansión económica, algo que muchos inversores olvidan. Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, comparte esta visión: el endurecimiento previsto no debería descarrilar la mejora de los beneficios de las empresas europeas. El impacto no será uniforme por sectores. Los bancos podrían beneficiarse de márgenes crediticios más amplios gracias a tipos más altos, aunque esa ventaja se erosionaría si la demanda de crédito cae y los impagos suben. Las energéticas y aseguradoras están mejor posicionadas. Las inmobiliarias, constructoras, pequeñas empresas y minoristas enfrentarán mayor presión. Los sectores más endeudados o expuestos a inflación de costos serán los más perjudicados.

La renta fija llega a este nuevo escenario después de un verano complicado. Los rendimientos de los bonos ya han subido por el aumento de la deuda pública, la inflación y las enormes inversiones en inteligencia artificial. Una política monetaria más restrictiva amenaza con tensionar aún más esas rentabilidades, presionando a la baja los precios de los bonos. Antonella Manganelli, consejera delegada de Payden & Rygel para Europa, describe el contexto como complejo: a las señales más restrictivas del BCE se suman el impacto de la subida de materias primas y un problema creciente de oferta, ya que los elevados niveles de emisiones públicas pueden ejercer presión adicional sobre los rendimientos. Las Letras del Tesoro recogerán este aumento de rentabilidades, lo que beneficiará a quienes las contraten a partir de ahora.

En el mercado hipotecario, la subida de tipos encarecerá la financiación de forma inmediata. El euríbor, el índice de referencia para las hipotecas variables, ya está anticipando este escenario. En agosto alcanzó niveles no vistos en dos años, con una media mensual del 2,954 por ciento. El viernes, tras la decisión del BCE, volvió a subir en tasa diaria. Josep Soler, fundador y consejero ejecutivo de EFPA España, explica que los movimientos recientes ya incorporaban el consenso sobre la subida de este jueves. De aquí en adelante, el recorrido del euríbor dependerá principalmente de cómo evolucione el conflicto en Irán y de los nuevos datos económicos. Para los ahorradores, la noticia tiene un lado positivo: las Letras del Tesoro y otros productos de renta fija ofrecerán mayor remuneración. Sin embargo, la transmisión a las cuentas y depósitos será más lenta e incierta. Los bancos no tienen necesidades de financiación especialmente elevadas en este momento, así que no hay prisa por competir agresivamente por depósitos. En el mercado de divisas, el giro más restrictivo del BCE ofrece un respaldo al euro frente a las principales monedas. Una política monetaria más agresiva es alcista para la moneda única.