Dólar bajo presión: qué esperar tras pago de deuda y nuevas medidas del Gobierno

El viernes 9 de enero, el Tesoro Nacional canceló 4.200 millones de dólares en vencimientos de bonos Bonares y Globales. Era un pago importante, el tipo de movimiento que normalmente genera turbulencia en los mercados de cambio. Pero lo que sucedió después fue más matizado: parte de esos dólares se reinvirtieron en el mercado, lo que atenuó la presión sobre las reservas del Banco Central y evitó que la volatilidad se disparara.

La semana había traído consigo un conjunto de operaciones financieras diseñadas para sostener la estabilidad. El BCRA concretó un REPO con bancos internacionales por 3.000 millones de dólares. Se realizó un canje de bonos dólar linked que alivió vencimientos inmediatos. Y después de nueve meses sin hacerlo, el Banco Central retomó las compras de contado de dólar, adquiriendo alrededor de 218 millones en el mercado de cambios. Estas operaciones no eran casuales: formaban parte de un nuevo marco monetario centrado en bandas cambiarias ajustadas por la inflación pasada.

El dólar había subido el 2 de enero cuando comenzó la implementación de estas nuevas bandas. Pero en las sesiones siguientes, la divisa descontó casi toda esa ganancia inicial. Un volumen apreciable de negocios cercano a los 500 millones de dólares diarios contribuyó a disipar la volatilidad. El régimen de bandas está diseñado para evitar un atraso cambiario: el dólar mayorista puede avanzar al ritmo de la inflación sin desafiar el techo de las bandas. Sin embargo, una brecha inferior al 5% entre el dólar oficial y el paralelo deja poco margen para que el Banco Central absorba divisas de forma intensiva como lo hizo durante 2024.

Los analistas proyectan un dólar que subirá conforme a la inflación de dos meses antes. El Banco Central fijó un límite tentativo del 5% del monto que opera el Mercado Libre de Cambios para sus compras de contado. La brecha se mantiene reducida porque las empresas comenzarán a girar dividendos correspondientes a 2025 con acceso al dólar oficial, lo que presiona hacia abajo los precios paralelos. El "contado con liquidación" operó prácticamente al nivel de la banda superior del régimen.

Las proyecciones de mercado apuntan a un dólar de 1.484 pesos para fines de enero, lo que implicaría una suba mensual del 2,5%, en línea con el ajuste previsto para el techo de la banda por la inflación de noviembre. Los contratos de dólar futuro en la plataforma A3 Mercados marcaron para diciembre de 2026 un dólar de 1.895 pesos, esto es una suba de 30% para todo el año a partir de un dólar mayorista que terminó 2025 en 1.455 pesos. Los analistas estiman un avance acumulado del 10,9% para el primer semestre del año, que llevaría la cotización a 1.605 pesos.

Pero el movimiento del dólar en 2026 seguirá "encorsetado" por distintas fuerzas: las compras oficiales, el nivel de desinflación y la defensa de un tipo de cambio real sustentable. Los economistas advierten que el foco del mercado pasará al ritmo de compras del BCRA y a la acumulación de reservas netas. El anuncio del REPO no parece aportar un shock de confianza que permita esperar una salida de la Argentina a los mercados internacionales para darle sostenibilidad a la deuda. El Banco Central parecería estar buscando "sobre-asegurar" que la acumulación de reservas no interfiera con el proceso de desinflación ni desancle expectativas por una suba del tipo de cambio. En este contexto, la variable de ajuste es la tasa de interés.

Un desafío más profundo acecha: el tipo de cambio real está íntimamente ligado a la productividad relativa de la economía. Para acotar el déficit de cuenta corriente y reducir la dependencia del financiamiento externo, el Gobierno necesitaría un salto significativo de productividad a mediano plazo. Se esperaba que las reformas estructurales permitieran mejorar la productividad y sostener un tipo de cambio real más bajo sin comprometer el frente externo. Pero ese canal luce débil, al menos en el corto plazo. La reforma laboral apuntaría principalmente a formalizar empleo más que a elevar la productividad laboral. La reforma tributaria está constreñida por la necesidad de preservar el superávit primario, lo que permite una redistribución, pero no una reducción en la carga. El próximo trimestre dirá si estas medidas logran sostener el equilibrio que buscan.