Diciembre amenaza con déficit primario y financiero y condiciona el desembolso del FMI de USD 900 millones

El jueves, la portavoz del FMI, Julie Kozack, confirmó que todavía no hay fecha para que el Directorio vote la tercera revisión del acuerdo con la Argentina. De esa votación dependen unos 900 millones de dólares. El equipo técnico está ultimando la documentación, y la previsión comunicada en octubre era llevar el tema a principios de diciembre, una vez cumplidas las medidas acordadas.

El problema es que diciembre también es un mes difícil para las cuentas. Las proyecciones de mercado anticipan que el Tesoro gastará más de lo que recaude, incluso antes de pagar intereses. Según el cálculo, ese mes podría consumir hasta 4,29 billones de pesos del saldo financiero que Luis Caputo acumule hasta noviembre.

La revisión que tratará el Directorio mira hacia atrás: sus números se cortaron el 30 de junio. En mayo, durante la segunda revisión, el Fondo había bajado la meta de superávit primario del semestre de 8,4584 a 6,8611 billones de pesos, un recorte de 1,5973 billones, casi un 19%. El Gobierno llegó a 6,287126 billones según la metodología del programa y quedó 573.974 millones de pesos por debajo, un 8,4% de la meta ya rebajada. Esa cuenta excluye los ingresos por venta de acciones en privatizaciones, como las de las hidroeléctricas de enero.

Junio había cerrado con un déficit primario de 696.843 millones de pesos y uno financiero de 1.024.891 millones. Coincidieron el pago del medio aguinaldo y el traslado a julio de Ganancias de personas humanas, porque ARCA postergó el vencimiento mientras se demoraba el tratamiento de Inocencia Fiscal II. También pesaron la debilidad de la actividad y los cambios impositivos.

Una misión del Fondo llegó el 21 de septiembre y revisó esas cifras en el Banco Central con el viceministro José Luis Daza. En mayo, la dispensa había sido por el incumplimiento de la meta de reservas de diciembre de 2025; ahora el perdón bajo análisis es fiscal. El personal técnico cerró el acuerdo el 27 de octubre y la decisión sobre la dispensa y el desembolso quedó en manos del Directorio.

Para diciembre hay dos escenarios. Si el gasto primario devengado de la Administración Nacional repite la caída real interanual del 3,2% registrada entre enero y octubre, el déficit primario sería de 3,62 billones y el financiero de 4,15 billones. El escenario inercial toma el déficit estacional de diciembre de 2025 y lo actualiza por una inflación anual proyectada del 30,4%: el primario llegaría a 3,74 billones y el financiero a 4,29 billones. En diciembre de 2025, mes del segundo aguinaldo, los rojos habían sido de 2,88 y 3,29 billones. Ambas proyecciones descuentan entre 530.000 y 550.000 millones de pesos de intereses para pasar del resultado primario al financiero.

El déficit de un mes se resta del acumulado. Para alcanzar el piso anual de 16,2599 billones de pesos del programa, el Tesoro tendría que llegar a noviembre con un superávit primario de entre 19,88 y 20 billones si diciembre, medido por el FMI, resultara igual a esos escenarios. El último relevamiento del Banco Central proyectó un superávit primario de 15,1 billones para todo 2026, y el Fondo ratificó en octubre su objetivo de 1,4% del PBI. En mayo, el propio FMI señaló que la medición de caja deja bajo la línea los intereses de los títulos a cupón cero; sumarlos habría llevado el resultado de 2025 a un déficit financiero de alrededor del 0,8% del PBI.

Hay además un vencimiento: el 24 de diciembre la Argentina debe devolver al FMI 250 millones de derechos especiales de giro, unos 340 millones de dólares, que amortizan capital y reducen la caja en dólares del Tesoro. Si el Fondo gira los 900 millones, el flujo neto de ambas operaciones sería de unos 560 millones. Los intereses y recargos estaban en el calendario de noviembre.

Kozack dijo que la inflación siguió bajando y que hubo logros importantes en disciplina fiscal, con el paso del déficit al superávit. Ese mismo jueves el Indec informó que la inflación mensual subió de 1,9% en septiembre a 2,2% en octubre, el mayor registro desde abril, mientras la interanual bajó de 33,4% a 33,1%. Washington tiene dos cierres sobre el escritorio: el de junio, con la dispensa pendiente, y el de diciembre, que solo podrá medirse al terminar el mes. El Directorio puede dar vuelta la página de junio y habilitar los dólares; a Caputo todavía le queda cerrar la cuenta de fin de año.