Deutsche Bank y Barclays financian dividendo de 1.000 millones en fusión Cirsa-Lottomatica

Cuando Cirsa y Lottomatica cierren su fusión, los accionistas de ambas empresas recibirán un regalo de 1.000 millones de euros repartido en dos pagos. Para financiar esta retribución extraordinaria, las dos compañías han recurrido a Deutsche Bank y Barclays, que les han concedido un préstamo puente por ese importe exacto. Se trata de una operación conocida en los círculos financieros como dividend recap, un mecanismo que permite a las empresas endeudarse para pagar dividendos a sus propietarios.

La fusión creará un grupo valorado en más de 13.000 millones de euros, incluyendo la deuda. Los términos del acuerdo establecen que los accionistas de Cirsa recibirán primero 262 millones en dividendos, a razón de 1,56 euros por acción. Después, una vez completada la fusión, la empresa resultante distribuirá otros 744 millones entre todos sus accionistas. Este segundo pago podrá realizarse en efectivo, mediante recompras de acciones o con una combinación de ambas fórmulas. El canje de acciones se fija en 0,668 nuevas acciones de Lottomatica por cada título de Cirsa.

Blackstone, el fondo de capital riesgo estadounidense que controla el 74% de Cirsa, es el principal beneficiario de esta operación. Recibirá aproximadamente 194 millones del primer dividendo reservado para los accionistas de la empresa española. En el segundo pago, cuando su participación se habrá diluido al 24% del grupo fusionado, obtendrá alrededor de 178 millones adicionales. En total, la transacción le supondrá un ingreso en metálico de unos 370 millones. Blackstone adquirió Cirsa en 2018 por 2.200 millones al empresario Manuel Lao, y desde entonces ha buscado una salida rentable. La empresa salió a Bolsa el verano pasado, operación en la que el fondo percibió 60 millones adicionales por la venta de acciones. Fuentes próximas a la operación indican que Blackstone ya está preparando su salida total del grupo para los meses posteriores al cierre de la fusión, una vez expire el período de permanencia de tres meses.

El préstamo puente tiene un vencimiento de 12 meses, plazo en el que las partes esperan completar la transacción tras obtener las autorizaciones de las juntas de accionistas y los permisos de los reguladores de competencia, juego e inversiones extranjeras. Una vez transcurrido ese período, la empresa fusionada deberá refinanciar esta deuda, bien utilizando caja disponible, bien contratando nuevos créditos. Las fuentes consultadas dudan de que la compañía llegue a utilizar la totalidad del préstamo para pagar los dividendos, sugiriendo que probablemente financie la mitad con deuda y la otra mitad con liquidez, o incluso que pague todo el dividendo sin disponer del crédito.

Esta operación elevará significativamente el ratio de endeudamiento de la nueva Lottomatica. Con el préstamo puente incluido, la deuda neta llegará a 2,7 veces el ebitda, por encima de la política financiera de la compañía, que se sitúa en un rango de 2 a 2,5 veces. A cierre de junio, antes de sumar los 1.000 millones del préstamo, el ratio era de 2,35 veces. Guglielmo Angelozzi, presidente y consejero delegado de Lottomatica, ha reconocido que la ratio quedará ligeramente por encima de sus objetivos, aunque ha asegurado que el camino para mejorarla es muy claro. La deuda financiera neta combinada de ambas compañías se situaba en 4.200 millones a finales del primer semestre, cifra que aumentará en 1.000 millones más.

La refinanciación también dependerá de mejoras en la calificación crediticia. Cirsa tiene actualmente una calificación Ba3 según Moody's, dos escalones por debajo de Lottomatica y tres por debajo del grado de inversión. Además, Cirsa mantiene en cartera un bono de 450 millones al 6,5%, significativamente más caro que el coste de financiación de Lottomatica, que está por debajo del 5%. Si ambas compañías logran refinanciar estos instrumentos al coste actual del grupo italiano, generarían 14 millones anuales de ahorro en intereses, una cifra que incluyen en sus cálculos de sinergias, aunque condicionada a una eventual mejora de la calificación crediticia.

A pesar del aumento temporal de la deuda, Lottomatica se ha fijado un ambicioso plan de retribución a los accionistas. La compañía aspira a repartir hasta 4.000 millones de euros en los tres años siguientes al cierre de la operación, cifra que incluye los 744 millones del dividendo extraordinario prometido, además de dividendos ordinarios y recompras de acciones. La política de dividendos ordinarios de Lottomatica prevé distribuir el 30% del beneficio neto ajustado, cinco puntos porcentuales por debajo de la de Cirsa. La compañía confía en que el crecimiento del ebitda, estimado en un 11% para este ejercicio, le permitirá mejorar su ratio de endeudamiento mientras mantiene esta generosa política de retribución accionarial.