Deuda récord y fiebre por IA disparan tipos a máximos de dos décadas en EE.UU.

Los tipos de interés a largo plazo en Estados Unidos han alcanzado niveles no vistos en casi dos décadas, y la Reserva Federal enfrenta un dilema sin solución fácil. El bono del Tesoro a diez años ronda el 5,2%, mientras que el de treinta años supera el 5,5%, cifras que no pueden explicarse únicamente por presiones inflacionarias. Lo que está ocurriendo es más complejo: el dinero simplemente se ha encarecido, y dos fuerzas poderosas compiten simultáneamente por los fondos de los inversores.

La primera es el endeudamiento público estadounidense, que crece sin freno. La segunda es la fiebre por inteligencia artificial que ha arrastrado a las grandes corporaciones tecnológicas a emitir bonos a un ritmo sin precedentes. Hasta principios de septiembre, las emisiones netas de bonos corporativos estadounidenses ya habían alcanzado 618.000 millones de dólares, superando el volumen total de cualquier año completo desde 2020, con la única excepción de ese mismo 2020. Estas nuevas emisiones corporativas representan ahora casi el 40% de toda la deuda neta emitida, muy por encima de la media histórica del 25% y del rango reciente de entre el 21% y el 28%.

Esta competencia feroz por capital ha transformado la estructura del mercado de deuda. En episodios anteriores de inflación elevada, los inversores buscaban refugio en bonos del Tesoro, considerados más seguros. Ahora ocurre lo opuesto: están huyendo de la deuda pública hacia la corporativa, presionando al alza los rendimientos de los bonos soberanos. Para la administración Trump, el timing no podría ser peor, justo cuando el Tesoro necesita emitir cantidades masivas de deuda para financiar un déficit público elevado.

La inflación no cuenta toda la historia. En los últimos cinco años, el diferencial entre bonos convencionales y bonos protegidos contra la inflación se ha mantenido estable en torno al 2%. Sin embargo, durante ese mismo período, el rendimiento real de los bonos a treinta años ha pasado de niveles negativos a cerca del 3%. Esto significa que prácticamente toda la revisión al alza de las rentabilidades a largo plazo proviene de tipos reales más altos, no de expectativas inflacionarias más agresivas. El dinero se ha encarecido porque la demanda de capital supera la oferta disponible.

Las consecuencias se propagan en cascada. Cuanto más alta es la rentabilidad que deben ofrecer el Tesoro y las empresas para atraer compradores, más caro resulta financiar nuevas inversiones, hipotecas, préstamos corporativos y adquisiciones. El mercado de deuda se vuelve cada vez más tenso, y la Fed ya no controla por sí misma el precio del dinero.

Los expertos vigilan con creciente preocupación otro fenómeno: la posible inversión de la curva de tipos. Esto ocurre cuando los bonos a corto plazo ofrecen más rentabilidad que los de largo plazo, una anomalía que históricamente ha precedido a grandes recesiones. En condiciones normales, los inversores exigen más rendimiento cuanto más tiempo prestan su dinero. Cuando esa lógica se invierte, algo está mal. El problema es que la Reserva Federal sigue encareciendo el dinero en los vencimientos cortos para contener la inflación, creando las condiciones para esta inversión. Algunos gigantes de Wall Street, como Columbia Threadneedle, se están preparando para una posible inversión de la curva entre dos y diez años, así como entre cinco y treinta años, durante los próximos seis meses.

El resultado es un cóctel explosivo: deuda pública récord, emisiones corporativas disparadas por la carrera de la inteligencia artificial, tipos de interés en máximos de dos décadas, y el riesgo creciente de una inversión de curva que podría señalar una recesión. Como señala un analista de eToro, el coste de capital importa especialmente cuando las valoraciones siguen siendo exigentes y las expectativas de beneficios ya descuentan márgenes muy elevados. La estabilidad de los mercados globales depende ahora de cómo se resuelva esta tensión.