Cochrane vê proposta de Lara Resende sem precedente histórico e pede confiança fiscal

Na terça-feira (3), o economista americano John Cochrane, da Universidade Stanford, publicou em seu blog, The Grumpy Economist, uma resposta a uma proposta que circula no debate econômico brasileiro. Seu trabalho é uma das bases teóricas da ideia de André Lara Resende para derrubar a Selic. Cochrane afirmou que não há precedente histórico para o que o brasileiro propõe.

Resende, um dos formuladores do Plano Real, defende que o problema fiscal do país está nos juros, e não no gasto público. Sugere que um Conselho Fiscal e Monetário Nacional fixe uma faixa para a Selic, hoje em 13,75%, entre a meta de inflação (3%) e o crescimento nominal potencial do PIB (5,5%). O Banco Central cortaria a taxa de forma gradual, até cerca de 7,5% em 12 meses, o equivalente ao crescimento nominal potencial mais um spread transitório de segurança de 2%. Também usaria reservas internacionais para segurar o dólar logo após a queda dos juros.

A lógica é que juros muito altos também podem gerar inflação. Resende escreve que a taxa nominal de juros e a inflação estão positivamente correlacionadas, e não inversamente, como se convencionou acreditar. Derrubar a taxa básica, portanto, tiraria essa pressão. Ele propõe ainda uma meta fiscal e monetária para cinco anos.

O texto saiu em 25 de setembro, mas só chamou a atenção do mercado depois de notícias sobre um suposto encontro de Resende com o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT). O ministro da Fazenda, Dario Durigan, disse que não há encontro marcado. Ainda assim, José Sérgio Gabrielli, responsável pelo plano de governo da candidatura de Lula, e a deputada Gleisi Hoffmann (PT-PR) elogiaram as considerações do economista.

Cochrane trata a proposta como sofisticada e intrigante. Diz que o argumento é coerente e que Resende resume bem o risco de um corte de juros elevar a inflação no curto prazo. Mas deixa claro o limite: "Há muitos precedentes de pacotes de reformas em que a inflação para, a dívida é paga e os juros despencam. Mas essas três coisas acontecem juntas". Para ele, isso não significa que Resende esteja errado, e sim que o debate entra em terreno teórico que pode funcionar, mas nunca foi testado.

O ceticismo maior é com a parte fiscal. Resende fala em racionalizar e simplificar receitas e despesas; Cochrane diz que isso seria ótimo, assim como eliminar desperdício, fraude e abuso. Sobre as metas plurianuais, ironiza: metas são bonitas, políticos as fazem o tempo todo, "mas daí as coisas acontecem". Na visão dele, o mecanismo só funciona se o mercado acreditar que o governo fará superávits no futuro, o que exige instituições duradouras, mais do que metas. Cita o freio constitucional da dívida da Suíça, ressalvando que os suíços são poupadores patológicos. E duvida que o governo deixaria intocada uma economia de cerca de 8% do PIB: "O Brasil realmente não vai gastar um real a mais, ou cobrar um real a menos de impostos?".

O uso das reservas para conter a desvalorização do real é outro ponto de desconfiança. Segundo ele, segurar a moeda tem uma longa e não muito bem-sucedida história na América Latina. E, se a queda dos juros realmente melhorar a situação do país, o real deveria se valorizar, não se desvalorizar.

Cochrane diz preferir um pacote coordenado de reformas fiscal, monetária e microeconômica, como o dos anos 1990, quando o regime de metas de inflação veio junto de medidas fiscais e de estímulo ao crescimento. Considera as reformas voltadas ao crescimento as mais importantes. Não endossa nem rejeita a proposta: "Ideias são como filhos. Elas precisam encontrar seu próprio caminho". Por ora, a proposta segue sem encontro oficial confirmado com o governo, e seu destino depende da credibilidade fiscal que o mercado estiver disposto a conceder.