Brasil aposta em panda bonds chineses para diversificar financiamento da dívida

Na quinta-feira, o ministro da Fazenda Dario Durigan entregou em Pequim um documento que marca um ponto de inflexão na forma como o Brasil financia sua dívida externa. A carta de intenção, recebida por Pan Gongsheng, presidente do Banco Popular da China, abre caminho para o país emitir títulos soberanos em yuan — os chamados panda bonds. Com isso, o Brasil se torna o primeiro país da América Latina a acessar diretamente o mercado interbancário chinês, com planos de captar até 5 bilhões de yuans, o equivalente a 735 milhões de dólares, nos próximos dois ou três meses.

Para entender o que está em jogo, é preciso saber o que diferencia esses títulos. Panda bonds são papéis de dívida emitidos dentro da China, em moeda local, por governos e empresas estrangeiras. Diferem dos dim sum bonds, que são lançados fora do continente, principalmente em Hong Kong. A vantagem dos panda bonds é que eles acessam diretamente a poupança doméstica chinesa — a segunda maior reserva do mundo, que ultrapassa 200 trilhões de yuans. Quem compra são bancos estatais, seguradoras e fundos de pensão chineses que buscam investimentos com prazos curtos e risco baixo.

O cálculo financeiro é imediato e impressionante. Emissões recentes de panda bonds saíram com taxas entre 1,7% e 2,05% ao ano. Em comparação, o Tesouro brasileiro pagou em 2025 cerca de 5,2% em papéis de cinco anos denominados em dólar e 7,5% nos de trinta anos. A diferença chega perto da metade — um alívio significativo num momento em que a Selic está em 14,25% e o prêmio de risco doméstico segue elevado. O yuan entra como terceira moeda na carteira de dívida do país, reduzindo a concentração em dólar e euro e oferecendo uma moeda que oscila menos que outras emergentes. O Plano Anual de Financiamento já previa essa diversificação; a primeira operação fora do dólar havia captado 5 bilhões de euros em abril.

Mas o valor real dessa operação vai além dos números. Para Pequim, os panda bonds cumprem uma função estratégica que transcende a simples captação de recursos. Ao financiar terceiros em sua própria moeda, a China avança na internacionalização do renminbi e cria circuitos de crédito que dispensam o sistema bancário ocidental — e, crucialmente, escapam de sanções como as que congelaram reservas russas em 2022. Rússia, Hungria, Paquistão e o emirado de Sharjah já recorreram ao mercado pela mesma lógica. Há ainda uma dimensão jurídica pouco notada: os prospectos desses títulos costumam submeter disputas a leis e cortes chinesas, não aos tribunais de Nova York ou Londres que regem a dívida soberana global.

O ganho que o governo brasileiro mais valoriza é geopolítico. A operação se conecta ao Eco Invest Brasil, um programa que já mobilizou mais de 140 bilhões de reais para projetos sustentáveis e prevê 63 bilhões em captação externa. Durigan discutiu com Pan uma versão verde do papel, que pagaria juros ainda menores e financiaria setores como bioinsumos. O Brasil entra no mercado chinês pela porta que Pequim mais quer abrir: a do financiamento à transição climática no Sul Global.

Convém, porém, medir a escala antes de tratar a estreia como ruptura. Os 735 milhões de dólares são uma fração modesta da dívida externa brasileira. Há também um risco cambial que recai sobre o Tesouro: se o real recuar frente ao yuan, o custo em reais da operação sobe. O peso real da estreia está menos no volume do que no precedente que ela cria. Ao se tornar o primeiro soberano latino-americano a captar dentro da China, o Brasil referencia preço para empresas privadas que vierem atrás e assina sua leitura de um sistema financeiro sem centro único. A aposta é que diversificar credores, moedas e jurisdições amplie a margem de manobra de um país historicamente exposto aos humores de Washington. O teste virá quando os juros atraentes de hoje encontrarem a volatilidade do câmbio.